□安信证券 诸海滨

　　本周公布的各项经济数据如投资、消费等继续强劲复苏。在当前较好的基本面及相对宽松的流动性背景下，我们判断A股将保持震荡上扬的趋势。

　　昨日公布的5月份对外贸易数据中，出口同比增速为-26.4%，相对4月份的22.6%降幅有所扩大，超出市场预期，让部分投资者认为外需尚无起色，这可能是导致昨日A股调整的主要原因。

　　对于这种看法，我们并不赞同。主要原因是：其可能忽视因端午节假期导致的工作日减少的因素。实际上在经过季节性调整后，5月份实际出口环比增速仍较4月上升0.2%，这显示中国出口形势的好转趋势没有改变。除此之外，我们对未来中国出口形势仍充满信心的原因还在于两个方面：

　　一方面，随着美元贬值，之前人民币在汇率上的劣势已经大幅减轻。投资者应该注意到，自3月4日美元指数触及89.62点三年高点以来，已累计下跌接近12%。而随着美元的走弱，其他国际主要货币则都相对美元出现不同程度的升值。另外，由于这期间人民币相对美元保持稳定，相当于跟随美元对一揽子主要货币也出现显著贬值。从幅度上看，目前美元指数回落幅度刚好等于之前的一半，这相当于中国之前因被动升值所遭受的汇率压力的一半得到释放。如果再考虑今年以来国家多次提高出口退税率、扩大退税范围，中国自去年下半年开始的汇率劣势，一半以上已经被成功化解。

　　汇率贬值毫无疑问将对出口增加及抑制进口产生帮助。历史上看，在2002年至2004年期间，人民币也曾跟随美元经历过被动贬值阶段，其后中国对外贸易出现了显著增长。另一个显著案例是，韩元曾在1997年及2008年8月出现过两次大幅贬值，从结果看，1997年韩元贬值使韩国在亚洲国家中较早地走出金融风暴；从本次情况看，韩元的贬值无疑也对韩国出口较早稳定起到了重要作用。目前美元指数的继续走弱，对中国出口无疑将起到重要帮助。

　　另一方面，近期欧美经济的一些指标好转也可能促使出口恢复的进程提前。近期美国公布的一系列数据证实了这种预期：例如上周美国密歇根大学5月份消费者信心指数创出六年最大涨幅，世界大型企业联合会发布的报告也显示消费者信心指数较之前大幅回升。尤其值得关注的是，在分项数据中，未来6个月有意购车的美国消费者升至2008年4月以来最高，有意购买大型家电的美国人比重则上升至8个月高点。上述数据显示消费者对未来经济的预期有大幅改善。

　　而之前一直前景黯淡的欧洲，5月份数据也显示出经济可能开始走向复苏：5月份欧元区采购经理人指数(PMI)为43.9，升至八个月高点，制造业和服务业活动均好于预期。同时，欧元区经济景气指数和工业信心指数也是连续第二个月改善。另外，欧洲央行最近的信贷调查亦显示，银行对各种类型贷款信贷标准有所降低，企业信贷需求也开始回升。

　　我们认为，出口同比数据的单月下降不会改变经济基本面改善的趋势。5月份固定资产投资同比增长38.7%，大大高于市场预期。特别值得关注的是，此前一直低迷的房地产投资同比也在5月首度出现改善，这除了将对上下游行业提供有力支持外，更重要的是代表民间投资开始活跃，预计将为内需稳定打下更坚实基础，其所代表的内需复苏也将持续成为支撑A股上扬的动力。

　　我们建议投资者对市场保持乐观情绪。在行业选择上，除了可继续关注与内需相关的金融、地产、零售等行业外，在全球流动性宽松及美元贬值进一步强化资源价格上升动力的背景下，也可以适当关注资源类行业如煤炭、有色等。

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