证券案时报记者成之

　　曾几何时，“打新”成为了稳健资金在股市上的超级武器，“稳赚不赔”甚至“大赚不赔”的神话几乎伴随着A股市场10多年的发展。不过，随着中国证监会6月10日正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，申购新股“稳赚不赔”的美事或将不再。同时，虽然多数分析认为IPO重启不会改变市场运行趋势，但对短期市场的影响仍不应忽视。

　　“稳赚不赔”的打新模式存在风险。从《指导意见》提出的近期改革措施来看，意在促进市场化的价格形成机制。强调询价对象真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。对此，海通证券认为，由于强化了买方约束力和承销商责任，过往“承销商引导询价报价”的情况可能发生改变，未来的询价报价将更趋向竞争性的市场价格，“稳赚不赔”的打新模式将存在风险。

　　同时，海通证券认为，由于改变了“按资金量配售”模式，有利于减小二级市场波动，投资者普遍担心的资金分流影响应明显减弱。过去，新股中签数量取决于资金量规模，因此每每新股发行尤其是大盘股发行，往往伴随二级市场“抽水”和回购市场利率急升的现象，给市场造成无必要的波动。而《指导意见》逐步改变完全按资金量配售股份的模式：一是将网下网上申购参与对象分开，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购；二是单个投资者只能使用一个合格账户申购新股，并且设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。这些措施将缓解巨额资金申购新股状况，从而改善发行新股对于二级市场、货币市场过于波动的影响。

　　对于投资者普遍关注的IPO重启对二级市场走势的影响，多数市场分析认为，IPO重启不会改变市场的运行趋势。不过，从历史经验看，历史上IPO重启10次，有7次A股市场加权PE在20倍以下，而截至6月11日收盘，A 股市场以TTM计算的加权PE值约为23.8倍。从估值水平看，本次IPO重启在历史平均水平之上。同时，有统计数据显示，以重启新股IPO后的第30个交易日收盘点位相对重启新股IPO前一个交易日收盘点位计算，历史上A股10次重启新股IPO后，上证综合指数先后共7次下跌、3次上涨。可见，IPO重启或许不会改变市场趋势，但对市场短期的运行还是有一定影响。

　　此外，新游戏规则或将对普通投资者形成利好，而对债金、货基、保险机构等机构投资者的收益有影响。《指导意见》借鉴了国际经验，大思路是由“大资金受益”模式转变为“广大投资者受益”模式。由于限制了申购账户和申购上限，股份适当向中小投资者倾斜，这使得比较倚重打新收益的债券型基金、货币基金、保险机构的“资金杠杆优势”无法发挥，从而限制他们的收益。但对于普通投资者来说，中签的机会或许会有较大的增加。当然，中签之后是不是还能“稳赚不赔”，那就需要仔细考量了。

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