西南证券首席宏观分析师董先安

　　5月固定资产投资当月增速猛增至38.7%，1-5月累计增速32.9%，接近2004年上半年的高投资水平。先前密切关注的企业投资冻结现象因存货调整进展与复苏共识加强而如期化解，包括地产在内的企业投资恢复迹象明显。

　　企业投资顺利接棒的迹象好于预期，内需猛增会带动工业增加值迅速拉升，预期5月工业增加值实际增速超3月同比增速，接下来追回去年9月前水平趋势成立，再次确认中国经济2季度加速回升判断。

　　5月当月投资的名义增速回到2004年上半年的速度，考虑到眼下投资品价格同比负增长，实际投资速度非常强劲，预期接下来还会继续加速。

　　2005年以来，中央项目占全部投资比例约在7.8-17.2%区间。中央与地方项目投资维持双双加速势头。在上月报告中预计5月投资增速可能继续上升。地方与中央项目投资的比例与固定资产投资月度数据波动吻合较好，中央项目猛增所引起的波动往往超前反映投资趋势。今年以来企业关于复苏预期共识逐渐出现，预计短期投资增速继续加快，今年固定资产投资同比达28%左右。

　　1-5月投资增速超常规增长的多为瓶颈项目。铁路运输业投资同比增长110.9%，继续扩张，非金属矿采选、制品业投资同比增长56.2%，稍有放缓；煤炭开采及洗选业投资同比增长38.4%，继续加速；电力、热力的生产与供应业投资同比增长20.5%，继续加速。

　　包括地产业在内的企业投资如预期显示回暖迹象。1-5月房地产开发完成投资10165亿元，增长6.8%，继续加速。

　　5月出口同比数据符合预期，环比数据平稳。剔除美元计价因素，实物量进出口已过谷底，但仍在底部徘徊。主要由于基数原因，出口降幅下个月将开始收窄，4季度极有可能出现同比正增长。

　　参考CFLP与CLSA出口订单指数分别从11月底部29%和28.2%连续6个月分别强劲回升至50.1%和49.2%，出口数据底部徘徊局面即将改变。不过由于海外经济体企稳复苏滞后于中国经济，2009年上半年中国经济复苏加速完全是内需导向的。

　　5月物价数据正如预期的维持平稳回升趋势。主要根据剔除季节因素后的物价环比趋势来判断，CPI、PPI走势表明中国经济继续走出通缩阴影。

　　春节期间CPI出现2003年以来首次同比负值，但当时环比已经平稳，过了环比趋势负值高峰阶段，当时PPI环比也比2008年11月的-3.4%大幅回升。当时从环比看出中国已率先呈现走出通缩迹象，并预期今年8月前后CPI能变正值；到年底国内PPI和CPI同比都将出现正增长。

　　CPI同比已于2月见底，PPI同比3季度见底，2月以来环比物价平稳回升趋势不变。2009年总体物价维持平稳，明年有可能出现高增长、温和通胀局面，预期今年4季度中央银行货币政策可能出现微调。

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