⊙姜韧 　　

　　受到蓝筹股轮番崛起的带动，上证综指跨越2600点之后开始加速度，此情此景似乎与2006年岁末大象股独舞有些相似，其时工行、中行股价单骑狂飙独立撑起股指上扬，但是近90%的股票却逆股指下跌，现在蓝筹股开始起舞，而另外近80%的股票却表现平平，由于蓝筹股是大型基金必须配置的标准投资品种，且今年上半年股票型基金发售明显提速，因此市场将此前蓝筹股的火爆归功于基金的主动配置，但逻辑推理和事实结果可能存在偏差。

　　从5月份的基金仓位测算数据分析，基金已经开始出现谨慎减持的迹象，端午节后股指上扬加速，但是最近6月5日的基金仓位测算数据显示，选择减仓的基金却占了多数，扣除被动仓位变化后，208只基金主动减仓幅度超过2%，其中主动减仓5%以上的基金有156只。而增仓2%以上基金数量仅有46只，主动增仓超过5%的基金17只。股票型基金平均仓位为80.5%，比前周下降3.58%；偏股混合型基金平均仓位为71.57％，相比前周大幅下降5.62%；配置混合型基金平均仓位61.98％，相比前周下降4.49%。测算期间沪深300指数上涨7.41%，扣除被动增仓效应后，偏股和配置两类基金主动减仓幅度超过6%。

　　今年4月份之前，A股表现仍属领涨态势，但是4月份之后外围股市表现明显超越A股，特别是港股表现更可谓全球之冠。今年3月份美联储释放出流动性政策信号之后，港股市场作为离岸市场再度受到国际游资的青睐，这些热钱主要是以各类新兴市场投资基金名义募集，看好的理由是中国经济将在全球经济复苏过程中率先领航，H股基本上涵盖了能够反映中国经济因素的大型国企股，同时港股市场还具备货币流动不受限的优势，因此H股在近期的涨幅远远大于A股，撬动了含H股的大型蓝筹股的回暖。

　　从多重因素分析，7月中上旬之前，A股仍有不断冲高的机遇，但是三季度市场则有可能会出现适度回调，形成横盘整理的格局，如果今年10月份前后中国经济“保八”的复苏征兆明朗，同时全球经济见底初现端倪，则四季度A股有望再度出现持续上攻的过程，在此阶段基金或券商等机构投资者的话语权可能会再度加强。彼得林奇曾根据自己的投资经验描述过上涨行情四个阶段的“鸡尾酒会”理论：作为基金经理给人的印象，第一阶段，他在鸡尾酒会上被人小觑；第二阶段，他在鸡尾酒会上被人作为风险教育的对象；第三阶段，他在鸡尾酒会上成为香饽饽；第四阶段，普通人推荐股票超越他成为新宠。三季度的盘整至四季度的梅开二度，可能就是彼得林奇描述的上涨第三阶段特征，基金、券商的话语权会慢慢增强，而彼得林奇描述的上涨第四阶段在本轮行情中可能不会再现，原因是经历了2007年至2008年“过山车”式的颠簸之后，熊市后遗症需要时间来弥补，普通投资者的情绪很难再现2007年般的牛市热情了。

　　在现阶段，投资者应该降低短期股指上升空间的期望值，更多地侧重于交易型投资机遇的把握，同时预留部分现金以备波段操作之需。上证综指目前估值是23倍市盈率，而在1664点时是12倍市盈率，显然短期股指的上升空间已经远远逊于底部拐点崛起时，假设25至28倍市盈率是短期构筑箱顶的估值顶，那么上证综指2900点至3100点将有可能成为冲高回落的区域。

　　从交易型投资机遇分析，短期热点仍将集中在资产价格领域，投资者应该关注国际上各类大宗商品价格的波动趋势，从中捕捉机遇。能源、有色的热点效应已经扩散，钢铁、航运、电力仍有表现机会。而国际航运指数的大幅波动又与铁矿石谈判有着密切的关系，年初以来波罗的海BDI航运指数涨幅已近5倍，虽然铁矿石谈判结束后BDI指数可能会回落，但是BDI指数也不会再回到年前的低点，航运股的复苏过程也将逐步展开，最后复苏的可能是电力股。需要提醒投资者注意的是，7月份之后国际油价冲高回落的概率较高，在此阶段各类商品价格也将出现不同程度的波动，此时相关热点板块的股价波动也会加剧，因此现在这些蓝筹股的操作策略不同于年前底部阶段的守株待兔、持股坚守的策略，可能是侧重技术分析的高抛低吸震荡向上操作策略，等待三季度外围各类商品指数波动企稳、A股指数横盘整理阶段，才是再度拾起守株待兔策略的时候。

　　考虑自5月份以来主动型股票基金仓位测算数据显示基金实际上一直是在暗暗储备现金，而5月份之后新基金的募集步伐也正在逐步加快，因此当三季度股指出现冲高回落态势之际，基金可能会凭借充沛的储备现金再度称王，堵住了股指深幅下跌的空间，上证综指2500点一线会构筑强支撑。从这一视角出发，虽然主动型基金重仓持有的股票短期可能滞涨，但是当上涨第三阶段来临时却又可能脱颖而出，因此从现在直至三季度投资者可以适当关注那些充分调整蓄势的基金重仓滞涨股。

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