⊙皮海洲 　　

　　相关媒体近日关于私募基金的报道，给投资者提供了一次了解私募基金的机会。在2007年10月至今的18个月里，170多只阳光私募中，收益排行最后的10家平均亏损40%以上，倒数第一的但斌亏了58.22%。这样的结果，显然大大出乎人们的意料。

　　2007年因出版《时间的玫瑰》一书而名噪一时的但斌，曾被称为是拥有“先进而完整的投资逻辑”，“复制巴菲特最成功的中国人”，是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一。 他从1992年开始从事证券、期货研究和投资，曾在国泰君安和大鹏资产管理公司等机构中任职，最终成为私募基金经理。他管理的东方港湾投资管理公司成立于2004年，专注于中国优秀企业的长期股权投资。

　　但恰恰就是这个“复制巴菲特最成功的中国人”但斌，却成了“最差私募”，这不能不令人深思。巴菲特是不可能被复制的，尤其是在中国股市里，复制巴菲特更不可能。虽然但斌成为“最差私募”具有偶然性，但笔者以为，复制巴菲特而走向失败却是必然的。

　　当然，复制巴菲特并不是不允许失败，巴菲特自己也有投资失败的时候。2008年就是巴菲特投资最失败的一年，巴菲特自己也特别承认去年投资“曾做过些蠢事”，至少做出了一个重大的投资错误，还有几个小一些的，但也造成了伤害。

　　巴菲特最成功之处在于价值投资，而沪深股市最稀缺的就是上市公司的投资价值。沪深股市实行的是高价发行的政策，由此导致股票高价上市，市盈率高企。在这种发行政策面前，即便是少数优秀的公司，其投资价值也被严重透支。比如，巴菲特2007年出售中石油H股时，中石油H股的市盈率只有17倍、18倍，出售中石油H股的最高价格也是在15港元附近，这比中石油A股的发行价16.70元还要低许多。换句话说，即便是中石油A股的发行价，在巴菲特的眼里也已没有了投资价值。在一个巴菲特眼里并无投资价值的A股市场里，但斌却要复制巴菲特的价值投资故事，这样的复制会有成功希望吗？

　　而且，巴菲特的价值投资也不是死捂股票不放。在上市公司的股价达到他认可的卖出价位时，他也会果断卖出所投资的股票。而当股价又跌回到他认可的买入价位时，他又会再次买入股票。这一点，大家从巴菲特卖出中石油H股，以及卖出后又低位买回中石油H股的操作中看得很清楚了。反观但斌，手中持有的股票市盈率达到60倍了还不抛出。如此复制巴菲特，恐怕只能东施效颦了。

　　巴菲特之所以不可复制，还有一个非常重要的原因在于，到了今天，巴菲特本身就是市场炒作的题材。巴菲特不论投资比亚迪，还是近日入股东北电气的传闻，都引发了相关个股的暴炒。因此，巴菲特如果真的投资有这些公司股票的话，巴菲特都可以坐享其成，而这种渔翁之利显然不是其他人所能够得到的。

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