行业所处的阶段

　　数据来源：中原证券研究所□中原证券研究所

　　我们预计，2009年下半年上证综指运行区间为2000-3200点，对应市盈率在15-25倍。市场可能在下半年发生风格转换，从产业振兴向区域经济转换，从题材股向蓝筹股转移。建议投资者可以相对积极一些，控制好仓位并紧跟市场热点，关注具有相对估值优势的行业等六大投资机会。

　　相对估值优势行业

　　由于今年以来部分行业已经经历过轮番的炒作，后期陆续进场的资金可能会更青睐一些具有相对估值优势的行业。由于大部分个股的股价已经反映了盈利的积极变化，寻找一些相对的“估值洼地”显得更有意义。这些行业相对低估，存在补涨的可能，而且相对的估值优势能够部分化解大盘调整带来的风险。

　　从行业的历史PE出发，存在相对估值优势的行业为：航空运输、铁路运输、银行、高速公路、化学制药、网络服务、证券、酒店、零售、白色家电、医药商业、景点、煤炭开采、全部A股、化学纤维、服装、中药、物流、食品饮料、餐饮。

　　从行业的历史PB出发，存在相对估值优势的行业为：银行、航运、高速公路、机场、半导体、港口、造纸、铁路运输、环保、橡胶、网络服务。

　　因此，从估值角度，我们提醒投资者下半年关注以下投资机会：一是当前的PE与PB均相对低估，二是当前的PE或PB与历史相比，处于最低值的附近，三是持续增长的行业可以化解当前相对较高的估值。另外，成长性突出的一些个股在合理的安全边际仍然值得投资。

　　景气度开始回升的行业

　　2008年四季度，上市公司盈利水平跌至冰点。在2009年国内经济复苏预期大背景下，部分行业景气度开始回升。投资者应对行业景气度给予充分的重视，这可能代表一个阶段主流资金的投资方向。结合2008年、2009年一季度业绩，以及我们对该行业自上而下的预期，我们关于行业当前所处的位置归纳如下：(见附图)

　　借贷消费与再杠杆化下的受益行业

　　目前中国杠杆化率处于低位，中国再杠杆化还有很大的空间。过去几年，中国在迅猛增长的同时，经济中的杠杆化率并没有同步提高。当前，国内经济正在向消费驱动型内需经济发展方式转变，需要提高杠杆化率推进该进程，支撑经济较快增长。

　　具体而言，目前国内居民负债率低，不足15%；非金融类企业平均资产负债率61%，企业负债低；国债余额占比GDP约20%，政府负债低；而商业银行目前存贷比为67%，进一步再杠杆化的空间巨大。

　　从日本的经验来看，国内经济进一步再杠杆化的可能性在加大。我们认为，伴随着国内借贷消费与经济再杠杆化，上市公司中部分行业可能会因之而受益：银行、地产、电信、汽车、网络以及医疗保健等。

　　资源板块以及衍生的新能源、环保行业

　　我们认为，CPI与PPI有望在2009年三季度末由负转正，而未来面对的通胀压力可能会成为投资上游资源股的触发点。而相关的新能源、节能减排概念也会在资源股价抬升的过程中受益。

　　首先，全球大量的信贷投放与货币注入是滋生通涨的土壤。自次贷危机向金融危机演化以来，发达经济体纷纷采取大幅降息和注入流动性的宽松货币政策来刺激经济，冀望走出经济衰退的困境。目前，各国利率基本处在历史最低水平，零利率现在逐步成为现实。

　　其次，资源品价格仍有回升空间。在经历了2008年价格的暴跌之后，各类产品如石油、有色金属等都均已跌至生产成本线附近。部分产品价格甚至跌到生产成本线之下，出现了减产停产现象。我们认为，伴随着企业去库存化的完成，各类资源品价格有望企稳并出现反弹。观察CRB指数与原油期货价格走势，资源品价格仍有回升空间。

　　第三，人均资源贫乏决定“物以稀为贵”。2007年国务院办公室发表的《中国的能源状况与政策》指出，中国人均资源拥有量较低。煤炭与水资源人均不足世界平均水平的50%，石油天然气仅为1/15，耕地不足30%。而根据EIA的测算，中国人均矿产资源为全球平均水平的58%。

　　我们认为，新能源发展的前景不容置疑。作为世界上碳排放最大的国家，中国经济增长方式的转变要求减少消耗和污染。而在新能源的发展过程中，我国的起跑位置并不落后，中国政府计划在2020年实现绿色能源在总能源消耗中的比例提高至15%(现在<2%)，后期投资规模巨大。因此，新能源行业蕴含大量的投资机会，建议投资者关注风电、核电以及新能源汽车板块。

　　区域经济概念股

　　继行业调整与振兴规划后，区域经济的振兴也已经开始提上日程。在政策面的支持下，区域经济迎来重大的发展机遇，A股市场中相关概念也会出现较好的投资机会。在众多的区域经济概念中，我们建议投资者关注以下三个方面：

　　一是上海本地股。上海本地股概念性极强，在上市公司中，浦发银行、海通证券与中国太保等受益于金融中心建设，上港集团、海博股份等受益于航运中心建设；陆家嘴、外高桥等地产公司、锦江股份、益民百货等旅游商业受益于世博会的召开；而上海机电、ST上航等公司可能也因资产重组催生显著的投资机会。

　　二是海西板块。《国务院关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》明确了将海西区定位为两岸人民交流合作先行先试区域，相关板块会因海西区建设的展开而出现投资机会。我们认为，建材、房地产、交通运输、电子、汽车等板块会受益于持续的政策扶持和两岸交流。

　　三是深圳板块。《深圳综合配套改革总体方案》出台进入冲刺阶段。该方案强调深港合作，推动深港地区联动以形成全球性的金融、物流、贸易、创新等中心。我们认为，投资机会出现在以下方面：从区域位置上的合作来看，关注深圳地产股；从深港合作的内容看，银行、港口、酒店、零售等板块会有不同程度受益；深圳本地股中正在酝酿及实施的资产整合与重组。

　　资产重组与整合板块

　　在A股市场十几年的历史中，资产重组与整合一直是大家关注的主题。我们认为，2009年下半年投资者更应关注以下三个方面：一是概念投资受宠：在震荡的市场中，资产重组与整合的概念更易受资金关注。二是政策的红利：面对当前的困境及国内经济的转型，政府部门更有动力推进资产重组与整合。三是存量资源大：当前国企大量未上市的资源决定了相关上市公司未来资产注入的空间巨大。

　　央企重组与整合。到2010年，央企将从现有的150家左右缩减为80至100家。各央企集团可能会加大对相关上市公司的资产注入力度，国有资产拥有控制地位的行业容易发生资产重组与整合。

　　区域概念重组与整合。在区域经济振兴的背景下，相关地方政府对推动资产重组与整合意愿更加强烈。投资者应关注上海、海西以及深圳等区域板块中的重组与整合机会。

　　ST股票的重组与整合。在借壳重组的主线下，投资者可选择一些股本较小、股权结构相对简单、债务清晰的上市公司。我们认为，这类机会相当难把握，投资者更要关注风险。

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