2008年全年共有77家公司IPO登陆沪深两市--6家沪市主板公司和71家深市中小板公司，共计募集资金约1036亿元，平均发行市盈率26倍。而上市首日平均涨幅176.7%，即上市首日市盈率平均为45.9。如此大差距，究其原因，是由我国的特殊国情造成的。

　　1。股票尚未实现全流通。我国股票市场诞生之时，就有2/3股本属于非流通股。从一般意义上说，流通股的每股价格要高于非流通股的价格。非流通股价格越低，所占比例越大，流通股的平均市盈率就越高。而股权分置改革的目的，就是实现全流通。因此，从中长期看，我国二级市场的市盈率会随着"大小非"的解禁而回落。这样，大量股票跌破发行价的局面不可避免。事实上，截止2008年8月28日，已有超过四成新股跌破发行价。值得注意的是：跌破发行价的股票中，有30只是2008年上市的新股，占新股总数的42.85%。一些股票最高收盘价日与上市首日是同一天。也就是说，这些股票从上市以来就一直呈现出下跌的态势，这使得新股一旦上市就成了"烫手的山芋"。其实一、二级市场之间有巨大差价的原因，不是一级市场股票发行价过低，而是二级市场股价过高造成的。在股票没有实现全流通的情况下，并不具备市场化发行新股的条件。目前市场正处于"大小非"解禁高峰，"大非"只减持了10%左右，"小非"也有55%尚未减持。此时推行新股市场化定价时机可能还不成熟。

　　2。人民币在资本项目下不可自由兑换，国内投资渠道又非常有限，这使我国封闭的A股市场成了资金推动型市场，进而造成A股的高股价、高市盈率的现象。通过比较2009年3月12日和2009年5月22日的A+H股股价，我们可以很清楚地看到这一点(见表5)。

　　表5 A+H股比价表(两地比价=H股价格*人民币兑港元汇率0.881/A股价格)

　　公司名称 H股价格(港元) A股价格(人民币) 两地比价

　　海螺水泥 37.500 33.18 1.00

　　中国平安 40.750 35.96 1.00

　　中国人寿 22.600 20.70 0.96

　　中国铁建 9.600 9.34 0.91

　　建设银行 3.890 4.07 0.84

　　鞍钢股份 6.540 7.48 0.77

　　招商银行 12.320 14.59 0.74

　　中国神华 15.040 18.96 0.70

　　中国银行 2.220 3.34 0.59

　　中信银行 2.860 4.60 0.55

　　中煤能源 4.880 7.92 0.54

　　中国石油 5.450 10.69 0.45

　　中国石化 3.900 8.20 0.42

　　中国远洋 4.800 10.52 0.40

　　中国铝业 3.99 9.10 0.39

　　江西铜业 6.07 16.84 0.32

　　南方航空 1.230 4.40 0.25

　　东方航空 1.030 4.68 0.19

　　表6 A+H股比价表(两地比价=H股价格*人民币兑港元汇率0.88/A股价格)

　　上市公司 A股(元人民币) H股(港元) H股/A股 比价(%)

　　交通银行 7.05 6.78 84.63

　　中国联通 6.26 9.46 44.33

　　中国石化 10.24 6.30 54.14

　　中国石油 12.86 8.39 57.41

　　中煤能源 11.68 8.80 66.30

　　中国远洋 12.44 8.54 60.41

　　马钢股份 4.12 4.00 85.44

　　数据来源： wind资讯，A股及H股分别为2009年5月22日收盘价

　　再从市净率标准看，我国A股目前也大大高于世界各主要股票市场价格。根据研究员郑旻的研究，道琼斯工业指数的平均PB在2007年10月16日是3.78倍，当日上证综合指数是6.95倍，被高估了1.84倍;而2009年2月27日，道琼斯工业指数的平均PB是1.96倍，而上证综合指数是2.46倍，被高估了1.25倍。

　　表7 2009年5月22日全球股市估值

　　市盈率 市净率

　　道琼斯工业指数 11.85 2.39

　　纳斯达克指数 16.53 2.22

　　标准普尔500指数 13.13 1.89

　　英国富时100指数 10.25 1.52

　　法国CAC40指数 11.37 1.18

　　德国DAX指数 19.45 1.31

　　日经指数 20.31 1.23

　　俄罗斯IRTS指数 6.73 0.85

　　巴西证券交易所BOVESPA指数 10.22 1.74

　　印度孟买交易所Sensex 指数 16.66 3.78

　　韩国综合指数 11.44 1.21

　　台湾加权指数 12.59 1.46

　　恒生指数 14.65 1.77

　　上证综指 22.79 2.98

　　深证成指 24.55 3.86

　　数据来源：Thomson Reuters(更新时间2009年5月22日16点30分)

　　注：亚洲除印度外的股市均为2009年5月22日收盘价，其他均为5月21日收盘价从以上诸表看出，中国股价市净率与市盈率都比海外高出一倍多，可以说是世界上(除印度外)最贵的股票，这种内外股之差价是特殊国情所致，是城乡居民储蓄率高等种种原因造成的。如果市场化发新股，就会多圈一倍多资金，又最终发过来套住高储蓄率的城乡百姓。我们的政策制定者于心何忍？

　　3。缺少适量机构投资者。新股市场化询价，其实就是机构投资者(基金)、投资银行(券商)和上市公司之间的博弈方案。2008年底，美国股市中机构投资者比重为53%，而目前我国证券市场上90%是散户，比重最大的人群在定价问题上却没有话语权，这显然有失公平。

　　鉴于以上三点，目前在我国推行新股市场化定价为时尚早。此时硬要再试，将试出很多高价(如88倍之闽东电力)，套牢大批中小投资者，少上市很多新公司，伤害很大。在中小散户新股中签率提高之时，来发行新股，尤其不该。我们建议：在"大小非"问题尚未解决，股权分置改革进入攻坚阶段，人民币近年内完全不可能自由兑换的历史背景下，仍延续以往的传统做法，即参考目前美国、欧洲、香港的新股发行IPO定价机制，控制市盈率在10-15倍，并且可以考虑早日推出股指期货等避险工具和创业板，以减少新股首日收盘价对二级市场形成之风险。

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