本报记者 李波

　　

　　中国证监会于2009年5月22日发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》，并规定征求意见的截止时间为6月5日。IPO重启有利于券商投行业务的发展，不过中金公司分析师认为，重启IPO对证券公司短期的收入贡献十分有限，中小型证券公司受益程度可能高于大型公司。

　　受益IPO重启征求意见稿的发布，券商股成为25日的市场焦点。不过，中金公司分析师王松柏指出，重启IPO虽然会给券商股带来短期交易性机会，但是由于投行业务占营业收入比重不高，因此重启IPO对证券公司短期的收入贡献十分有限。

　　王松柏对09年投行业务占比做了具体测算。在09年日均股票交易额1200亿元、自营业务投资收益率10%的假设下，证券行业营业收入为1397亿元。乐观假设09年将有50个中小型IPO、100个创业板IPO和5个大型IPO，平均融资规模分别为10亿元、1亿元、100亿元，承销保荐费率分别为5%、10%和2%，那么证券行业新增收入分别为25亿元、10亿元和10亿元。可见，中小型IPO、创业板IPO、大型IPO带来的增量收入贡献均低于5%。而06年至08年的证券行业收入结构也显示，投资银行业务收入占证券行业营业收入的比重低于8%。

　　与此同时，券商公司受益IPO重启的程度也不尽相同。王松柏认为，由于中小型IPO和创业板IPO融资规模较小，而大型证券公司固定成本较高，因此担任中小型IPO和创业板IPO的利润率往往较低。相比之下，广发证券、光大证券等中小型证券公司固定成本较低，且业务灵活度较高，因此在中小型IPO数量和数额上占有较大优势，受益IPO重启的程度可能高于大型证券公司。

　　此外，王松柏还指出，证券公司目前股价已经反映了全年日均股票交易额的乐观假设。举例来说，在自营业务投资收益率不变的假设下，中信证券、海通证券、吉林敖东目前股价隐含的09年日均股票交易额假设分别为1600亿元、1800亿元和1900亿元，而其他证券公司（含辽宁成大）目前股价隐含的09年日均股票交易额假设在2000亿元以上。

　　证券行业各项业务收入占比

　　资料来源：中国证券业协会，中金公司研究部

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