■ 观察

　　□Morningstar晨星 梁锐汉

　　

　　1984年时，美国市场的股票和债券共同基金资产规模刚刚突破2000亿美元大关，在接下来的两年该数字翻了一倍。到2007年，美国共同基金的资产规模将近10万亿美元，经过此前市场的大幅下跌目前的资产规模约7万亿美元。

　　基金不再保本

　　在20世纪80年代中期，大部分的资金都流入了所谓“政府担保”基金——收益率比现金类资产高得多的政府债券基金，而该类基金的“担保”标签也给投资者蒙上了永不亏损的幻象。这种海市蜃楼的幻象在1987年初破灭，当时美联储大幅提高利率，基金的收益率急剧下滑。在此次崩溃后不久，美国证交会开始禁止在共同基金中出现保证标签。

　　1987年10月，市场遭遇了著名的“黑色星期一”。市场的大幅动荡也迫使行业开始洗牌，“黑色星期一”的影响之一是“策略资产配置基金”（TAAs基金）的潮水般涌现，当时却被竞争对手讥笑为“动作麻痹的择时主义者”。TAAs基金在随后预测的7次市场下跌中只出现了2次，在80年代末和90年代该类基金严重落后于市场逐渐被投资者抛弃。

　　接着出现的时髦基金类型被称作“短期多元市场基金（short-term multimarket funds）”，这类基金和之前的政府担保基金相似，希望投资于短期安全市场来取得超越现金的收益。该类基金经历了短暂的风光，在1992年欧洲货币汇率相对美元出现反转时元气大伤，损失惨重，投资者争相出逃，如TAAs基金一样淡出市场。

　　进入20世纪90年代，富达基金旗下的富达麦哲伦基金成为一个里程碑式的基金，传奇基金经理彼得·林奇在管理该基金时取得极大成功吸引了大量资金的流入，超过政府债券基金成为当时资产规模最大的基金。在接下来的15年中，PIMCO旗下旗舰债券基金PIMCO总回报基金开始成为资产规模最大的债券基金。

　　创新的大陷阱

　　90年代发行的另一类热门基金被称作Shearson90年代基金（Shearson 1990s Fund），该类基金通过投资于5类将在今后10年表现良好的投资主题来保证收益，包括环境清洁和基础设施修理方面的投资，在1993年后该类基金就销声匿迹了。

　　在当时美国共同基金业中，没有陷入到TAAs，短期多元市场基金和主题投资基金这些投资概念时髦的创新陷阱中的基金公司中，美洲基金和先锋集团赫然在列。在1984年这两家公司都未能挤入行业前十，但25年过去后，它们已经成长为行业资产规模最大的三家基金公司中的两家。这在一方面预示着，避免陷入创新陷阱对基金公司的竞争策略和市场地位如此重要。

　　此外，在90年代初非常多的基金公司开始大量投资于墨西哥和南美国家的债券市场，这些标榜着政府债券和每年11％的收益率对投资者非常吸引。当这些国家的货币出现大幅贬值，投资者的美元本金损失巨大，基金公司试图亡羊补牢却为时已晚。该事件后，美国证交会规定基金公司禁止用“政府”条款来陈述基金，除非该证券是美国政府发行的。

　　拉美国家债券的崩溃给投资者上了学费昂贵的一课。自那时候起，新的投资主题例如关注人口统计方面的基金，杠杆指数基金和互联网基金，都曾经风靡一时，但募集的资金相对不大。

　　基金风格日益分化

　　自90年代后期开始，基金公司把它们的美国股票基金进一步细分为大盘价值或者小盘成长等不同价值－成长风格的基金。在10年后的今天，该做法受到来自咨询顾问和投资经理的非议和攻击，认为该做法等于给基金经理的投资风格上了枷锁。美洲基金可能独立于漩涡中，其风格不限的投资理念使得它继续特立独行。

　　1998年1月，美国一位经济学家（随后出任一家基金公司总裁）对着一群金融顾问信誓旦旦地说，5年内道琼斯指数将突破15000点。随着的科技股热潮确实让不少投资者认为市场比预期还好。

　　接着的2000－2002年的科技股泡沫却对共同基金业影响甚微。和“黑色星期一”发生后基金公司忙着向投资者推销各种新的基金不同，在市场低迷的几年中基金公司仍然销售和之前同样类型的基金——大盘股票基金、平衡型基金和投资级债券基金。

　　2000年后的一个重要事件是对冲基金的崛起。2007年巅峰时对冲基金行业规模达到2万亿美元，10倍于1984年的美国共同基金规模。对冲基金中的某些类型，如市场中性基金，130/30基金和多空仓基金也渗入到共同基金行业，特别在另类投资和传统投资出现交集的投资类型。一些对冲基金公司已经开始提供单向做多策略的共同基金。但到目前为止，这些都只是个别现象，募集资金也非常有限。

　　在2008年市场沉沦中较为热门的基金是目标日期基金，被认为是退休计划的一种保守投资方式。但随着相当比例的目标日期基金去年亏损超过25％，监管机构和国会议员都开始盯上这一类基金。

　　面对着当前经济困境、高失业率和高额联邦债务，美国共同基金业这艘超级投资航母将驶向何方呢？过去四分之一个世纪中美国共同基金业也是一路风雨，经历过市场的下跌、丑闻和各种创新的陷阱，但已成为美国最重要的投资人之一和占据着全球共同基金业近半壁江山。展望接下来的25年，我们期望着共同基金业能少走之前的弯路，为投资者奉献更为理性的投资硕果。

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