■博看债市

　　□马惠明（加拿大）

　　

　　今年我国经济目标是保八，为了实现这个目标，中央计划投资4万亿。尽管拉动经济动作很大，CPI却下降，可能形成通缩。如何解决这个问题，非依赖新经济三驾马车——车市、股市、楼市莫属。而在新三驾马车中，与老百姓最息息相关的是房地产。人们可以不买股票，不开汽车，但不能不住房子。虽然中国CPI统计不包括商品房，但相关产业反映了居住消费价格变动。因此，扭转经济颓势，拉动商品房这个最大的商品增长，直接关乎保八成败。……

　　如何使地产商在保八过程中动起来？调整其资本结构不失为一条捷径。若能放松限制，允许这个板块公司发行可转换债券，既可激活自身流动，加速市场周转，又能改变其资产结构，使之从拖累经济增长，变为促进经济发展，担当起保八的重任。

　　我国上市公司发行债券的管理者是证监会。地产类公司上市当初，股票尚能准发，上市之后，不知为何，债券却不能发。据统计，属于地产板块的公司达100多家，获准发行债券的却寥寥无几。众所周知，入股分红，放债收息。对于投资者，认购股票风险大于购买债券。同样是从市场上融资，高风险行为可以，低风险行为受阻，似乎不太正常。

　　允许地产类公司发行债券对刺激经济增长有很多好处。首先调整地产企业资本结构，可迫使其改变经营策略，促进市场流通。当地产开发商的大股东同为债务人时，势必出现这样局面：一，迫于固定利息压力，房子必须在一定期限售出，缓解奇货可居现象；二，为了偿付本息，发行人或需出手价格被高估的房子，套取现金，盘活存量资产，促进市场流通；三，发行人角色转化可改变大股东以往做法，仅募集资金，不分发红。

　　其次，解决地产开发商资金问题，缓解信贷压力，促进流通。房地产开发商获得土地转让后，财务状况往往捉襟见肘。获得银行支持无可厚非，但存在弊端。一，银行资金受政策影响很大，未必满足要求；二，银行资金可以展期，延长使用期有如只借不还，成为商品房价格高居不下的资金后盾；三，银行资金支配者是企业法人，借款人违约的处理往往是只要支付利息，便可持续占用本金；四，信贷资金进入地产市场，必然挤占其他行业资金需求，影响整体经济发展。如果以债券融资，这些弊端不会出现。因为债券持有人多为个人投资者，到期必须还本付息。以发债融资方式经营，地产企业势必转变经营方针，减少存量，加速流通。

　　第三，地产企业发行债券，不但可促进地产市场流通，还给资本市场增加品种，降低投资者风险。持有可转换固定收益债券的投资者，既能得到稳定利息收益，还可享受转换先机。在转换期，发行人经营好，投资者可形行使转换权；经营不好，投资者收回本息。转换条件成熟时，投资者可成为股东，既领取红利，又赚取利得；发行人亦可扩大股本金，保证长期资金需求。转换条件不成熟，或投资者不愿成为股东，发行人则按时还本付息，势必需要买房，促进流通。

　　鉴于这些理由，管理层若能审时度势，推出相应政策。宏观上讲，可给国家经济发展做出重大贡献；微观上讲可表现管理水平。尤其在当前形式下，为了稳定市场，IPO处于停滞状况，开放地产板块可转换债券发行有诸利而无大弊。

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