桂浩明

　　停牌长达一年多的长江电力股票，在披露了有重大资产置入的信息后在本周一复牌。当天，股价稳中有涨，这让众多持有长电的机构投资者大大松了口气。要知道，在长电停牌的这一年多时间里，股市出现了极大震荡。该股停牌时沪市综合指数是近3600点，而半年以后曾下跌至1600点，再过了半年又回升到2600点一线。显然，如果不是在现在复牌，而是在这之前的任意一个时点恢复交易，长江电力都存在下跌甚至是急泻的可能。

　　再进一步说，在长江电力停牌的前期，股市一路下跌，相信此时该股的很多机构投资者对后市是较为看空的，只是因为股票停牌，流动性丧失，即便看空也没有办法卖出。而假如是在沪指下跌到1600点低位时复牌，那么长电无疑会连续多个跌停，投资者也就只能是眼睁睁看着市值不断缩水了。还好，长江电力幸免了这样的惨况。在理论上，持有该股的投资者算是避免了一年来的市值波动，躲过了股市一劫。对该股的投资者来说，确实是一个福音。

　　但是，从市场运行的角度来说，长江电力平稳复牌，只能说是侥幸。人们在为之感到欣慰的同时，不能不对此陷入反思：上市公司长时间停牌重组，这样的制度安排是否存在问题呢？大家都知道，在不久前，有盐湖钾肥公布重组方案后的复牌。该股的投资者就没有那么幸运了，股票停牌时股指是2900点，而复牌时已经跌到了1850点，结果公司股价在复牌后连续多个跌停板，那些重仓持有盐湖钾肥的投资者无不损失巨大。当然，盐湖钾肥如此暴跌，也与其重组方案广受投资者质疑有关（相比之下长江电力的重组方案对投资者就要有吸引力一些，以至在指数还差千点左右的情况下股价大体还能够稳住），但是不管怎么说，停牌毕竟造成了投资者无法回避股市大盘暴跌所带来的风险。也曾经有一些机灵的投资者，通过交易上证50ETF品种，间接设法卖出了长江电力，一度利用ETF反向套利成为市场上的一项“创新”。但是大家都清楚，这些毕竟只是治标之策，如果对上市公司重组过程中的长期停牌现象没有必要的规范，那么问题就还会不断滋生。

　　就说延边公路吧，这是目前因为重组而停牌时间最长的公司，都好几年了，该股投资者因此而失去的机会成本，实在已很难估量。令人担忧的是，如果该股最后重组方案被否，或者方案不尽如人意，那会导致什么样的结果？这些投资者的利益又该如何保护？还有，如果今后有了融资融券，作为抵押品的股票因为重组停牌而暂时退出交易，那时一旦股价发生大波动，不是会给参与各方带来无法克服的风险吗？

　　实践证明，因为重组而对上市公司长期停牌，会对市场带来很多本可以回避的风险，甚至还会影响市场的稳定。长江电力停牌一年多而能平稳复牌，毕竟只是个案，人们在解读时千万不能将其看成是必然的。相反，必须承认这是偶然的。如果有人以持有长江电力股票而市值没有受损失，相反还跑赢指数千余点而自认为有长期投资思维，并且沾沾自喜，那么他一定不是个合格的投资者，因为缺少对市场实情最基本的判断。

　　资产重组当然会在证券市场上经常发生，上市公司因此而被停牌也不可避免。但是我们应该充分认识到，无休止的超长期停牌对投资者利益构成了侵犯。毕竟，在上市公司中，其股票的流动性就是构成投资价值的重要部分，是不该被随意剥夺的。好在，现在有关方面已经对上市公司的停牌做了一些限制，一般超长期停牌的事情已经很少发生。但是，客观而言，问题还不能说已从根本上解决。借鉴海外市场的经验，怎样慎重对待重组，不轻易停牌，研究在信息对称且充分揭示风险条件下让处于重组进程中的公司股票继续交易等，都是现在应该抓紧考虑落实的事。如果说长江电力长期停牌给大家带来的是一场喜剧的话，那么谁又能够保证下一个长期停牌公司还会给大家带来喜剧呢？毕竟，在这之前人们已经见证了太多的悲剧。

　　（作者系申银万国证券首席分析师）

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