14家上市银行公布年报和1季报，虽出现业绩分化现象，7家银行业绩同比小幅负增长，但整体状况依然好于市场预期，负面因素也在逐步消化过程中，有利于业绩回升。但银行业未来面临的压力并未扭转，对于5月份的银行板块，我们依然持谨慎坚守的态度。

　　■东兴证券 王保伦博士

　　多项数据显示国内经济率先复苏迹象更加明确。制造业采购经理指数、宏观经济景气指数的先行指数和一致指数以及部分经济指标预示着国内经济将保持回升态势，有利于恢复和增强市场信心。但银行业未来面临的压力并未扭转，对于5月份的银行板块，我们依然持谨慎坚守的态度。

　　宏观向好未改善微观波动对银行业造成的压力

　　微观主体尚不能构成银行业稳定发展的基础。09年1季度依然没有改变宏观向好、微观下滑的背离局面，4月份这种局面难以得到根本扭转。09年3月，规模以上工业增加值同比增长8.3%，但在工业增加值增长回落的同时，工业企业利润增长率出现了较大幅度下降。1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比下降37.27%。

　　微观主体弱势局面短期难以扭转的判断依据：

　　一是发电量负增长境况没有改变。1-3月，全国发电量7797亿千瓦时，同比下降2%；截至3月份，全国发电量已连续6个月同比负增长(扣除春节因素)，为多年来首次；3月上旬日均发电量实现同比正增长后，中旬开始日均发电量同比、环比均又持续小幅下降。

　　二是3月份全国财政收入虽然降幅缩小，但同比仍下降0.3%。

　　三是工业企业经历的“去库存化”过程进入尾声，但“去产能化”困难且漫长，容易造成企业经营的起伏。四是外贸出口形势仍严峻，如果欧洲步美国后尘开动印钞机器，将会加大国内企业出口困难，外向型企业未来经营压力依然很大。五是1季度4.85万亿的贷款规模，并未改变中小企业的融资环境，中小企业发展生产的资金需求继续受到压制。微观主体经营状况难以改变对银行的资产质量将构成直接压力。

　　经济因素对银行业利好作用将缓慢显现。银行业与经济走势密切相关，经济复苏的利好将逐渐渗透到银行业。经济复苏阶段的银行业将逐步改变以量取胜的局面。

　　经济如要复苏，首先需要银行业的资金支持，贷款规模则会飙升，净息差则会大幅收窄；经济如出现复苏，银行业贷款规模则会收缩，净息差逐步企稳；经济如出现强劲增长，银行业则会受货币政策限制，贷款规模则会极度萎缩，净息差则会大幅扩大。

　　国内经济经过08年4季度的严重下滑，目前已现复苏迹象，银行业将随经济复苏步伐而逐步收缩膨胀的贷款规模，通过资产结构调整稳定前期逐步收缩的净息差。银行业将受益于经济复苏带来净息差企稳以及回升所带来的价格优势，改变前期盲目放贷获利的粗放式经营方式。

　　处于经济复苏和银行贷款规模逐步收缩阶段的银行业，资产质量压力将得到逐步减缓，实体经济的有效贷款需求将会增大。09年1季度获取微利和提高贷款规模的票据贴现将有部分在2季度转投到实体经济，提高银行的获利能力。

　　业绩分化显示银行业仍处于调整期

　　上市银行业绩逐步出现分化。08年上市银行获得优于其他行业的骄人业绩，净利润总额处于行业分类首位，达到3753亿元，远高于排在其后的采掘和信息服务行业；净利润同比增长达到30.46%，处于行业分类的前列，增速仅逊于信息服务业的174%和综合类行业的154%，但银行业盈利的整体水平好于市场预期。

　　14家上市银行虽经历08年4季度业绩塌陷，净利润同比出现下降，但09年1季度净利润的环比增长却大幅提高。造成业绩起伏的主要原因是银行提高审慎经营力度，大幅计提减值准备；其次是多种因素作用造成净息差收窄。在1季度，这两个主要压力有所减缓，加之1季度巨额放贷规模，使上市银行净利润单季度环比增长绝地反弹。

　　09年1季度，上市银行业绩在轻微下浮的同时出现明显分化，14家银行中有7家银行净利润同比增长出现不同程度下降，下降幅度最大的是招商银行，为-33.41%；另有7家银行净利润出现小幅增长，增幅最大的银行是深发展，为11.74%。业绩分化说明银行受到净息差收窄和计提拨备的压力还未完全释放，09年2季度上市银行的净息差仍将寻底，但从08年4季度和09年1季度上市银行净息差收窄走势来看，2季度净息差达到底部属于大概率事件。

　　拨备因素影响银行业绩的真实表现。上市银行在利润表中提取减值拨备直接影响盈利水平，减值拨备提取虽遵照一定规则，但在一定程度上取决于管理层的风险偏好、公司发展战略和其他考虑，减值准备在提取方面有一定弹性。银行间减值拨备提取存在一定差异，因而净利润指标在经济下行时不能较好地反映当年业绩，而拨备前利润更能反映银行较为真实的经营情况。

　　上市银行计提资产减值准备在08-09年期间起伏较大，尤其是08年4季度，资产减值准备发生剧烈波动，增幅最大的是深发展，环比增长达到885.21%，其次是兴业银行和南京银行，环比增幅超过400%分别为432.86%和413.85%。而进入到09年1季度，14家上市银行资产减值准备环比均出现较大幅度下降，降幅最大的为北京银行，为-98.71%，其次是深发展和中信银行，分别为-90.61%和-86.24%，拨备的变化在某种程度平滑了银行的营业利润。

　　09年1季度，拨备前和拨备后营业利润的同比增长变化为正的银行，显示拨备开始释放出部分利润，而变化为负的银行，则显示利润增长受拨备因素依然很大。如不考虑资产质量和拨备覆盖率等影响因素，民生银行、南京银行、建设银行、中国银行、浦发银行、招商银行和中信银行的经营业绩好于拨备后的经营状况。

　　未来发展的压力仍在

　　外部压力：资产质量在经济下行周期中，始终是件令人担心的事情。尤其为阻止经济加速下降时，宏观经济刺激政策的逆周期贷款，使银行承担更大的资产质量压力。一方面是银行业经过连续5个月巨量放贷后所蕴含的风险也在逐步积累，银监会通报的风险主要包括票据融资、地方政府背景贷款、房地产信贷、集团客户和大案骗贷案件等方面；另一方面则是经济减速导致企业盈利下降和偿债能力降低，国内宏观经济虽现复苏迹象，但下行风险依然较大，经济运行面临严重挑战，生产企业派生的信用风险将对银行资产质量构成实质性压力。

　　内部压力：09年1季度银行业的经营业绩好于市场预期，如果考虑到08年和09年比较基础的不同：首先是税收因素的消失，其次是紧缩货币政策的实行，第三是经济过热发展，第四是银行在市场处于主动地位，第五是实体经济经营状况良好，第六是资本市场的火爆，就能理解7家银行低速增长、7家银行负增长的内在原因。

　　目前上市银行所面临的主要内部压力：首先贷款定期化趋势没有扭转；其次是贷款重定价还未完成；第三是投资收益率下降；第四是资金投向的政府项目周期长收益低；第五是票据融资转化为一般贷款需要时间。这些因素综合作用于银行净息差，使其在2季度有继续小幅下滑趋势。

　　谨慎坚守估值洼地的银行板块

　　银行业有三个值得坚守的理由，一是目前属于估值洼地。银行业估值经过前期宏观因素和业绩因素作用有所回升，但相对其他行业而言，银行业估值依然属于洼地，整体板块的市净率为2.15倍，仅高于黑色金属板块；从银行板块的纵向角度来观察，银行板块的市净率虽处于上升阶段，从1.69倍的低谷区回升到目前的2.15倍，但仍处于低位区。

　　二是业绩增长比较明确。上市银行在对比基础不可同日而语的情况仍取得较好业绩，证明银行在承受压力下盈利能力并未严重削弱，而且经过08年4季度和09年1季度大幅计提拨备后，为上市银行未来利润增长释放出部分空间。

　　三是4月份贷款规模开始回落较为合理的4000-6000亿区间，预示着上市银行的净息差开始触底。贷款规模和净息差一般成反向关系，贷款规模扩大，净息差收窄；贷款规模下降，净息差扩大。上市银行在经历前期高速放贷后，贷款规模开始恢复正常水平，受此影响的净息差收窄幅度也将缩小，这对贡献度超过规模因素的银行来时，净息差的企稳将有助于上市银行利息净收入的增加。

　　谨慎对待上市银行的理由有：一是经济走势还不明朗。虽然我们乐见宏观经济呈现多种回暖迹象，但银行业对外部经济环境高度敏感性的特点，在国内和国际经济依然面临下行风险时，使其难以获得市场的完全信任，而且在资本市场题材频出的时期，属于价值性投资的银行板块短期难以获得巨量资金支持。

　　二是政府项目绑架银行贷款。1季度新增4.58万亿贷款，中长期贷款主要投向了国家重点支持的水利、交通、服务等领域，下一阶段的信贷重点是将信贷资源有效配置到国家重点支持和发展方面。政府过度使用其信用容易造成贷款过于集中，负担过重，减弱政府的偿债能力；上马项目未来收益稳定性不足，容易造成银行的信贷风险。

　　基于目前银行业承担的系统风险和操作风险，使我们继续保持对银行业的谨慎态度。为此，我们延续4月份重点推荐的工商银行、浦发银行、招商银行和南京银行，同时关注海西概念下的兴业银行。

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