□上海证券 许瑾

　　

　　统计局数据显示，今年4月份，我国原材料、燃料、动力购进价格指数（RMPPI）同比下降9.6%；工业品出厂价格指数（PPI）同比下降6.6%；消费者价格指数（CPI）同比下降1.5%。从1-4月份累计情况来看，RMPPI同比下降7.7%，PPI同比下降5.1%，CPI同比下降0.8%。

　　从4月份的数据看，三大物价指数的数据均符合市场之前的预期。RMPPI由2月份的-7.1%到3月份的-8.9%，再到4月份的-9.6%，我们认为这主要与3月下旬以来国际大宗商品价格的快速回升有关。在当前国际大宗商品价格回升势头仍较强劲的局面下，短期内RMPPI虽仍在负区间运行，但同比降幅将会继续趋缓。

　　CPI环比数据连续两个月下降，主要是食品价格下降所致，其中猪肉价格连续12周下跌是食品价格下跌的重要原因。随着甲型H1N1流感的继续蔓延，预计食品价格特别是猪肉价格短期内仍存在较大的下行压力。从PPI细项数据来看，4月份同比下降较快的为煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业，这可能是因为近期国外的价格低于国内，导致对金属和煤炭等基础原材料大量进口，进一步压低国内PPI所致。

　　从商务部对生产资料和食用农产品价格的监测情况看，4月份的生产资料价格指数先升后降，5月初又回到3月底时候的水平。而食用农产品价格指数则是连续下降，并于5月初创下08年以来的新低117.65点。结合去年同期较高的基数，我们判断，后期PPI和CPI无论是环比还是同比都有可能会继续下降，三大指数仍然在负区间运行，短期内通缩的风险难以消除。

　　在宏观经济形势并没有出现大的转折的情况下，我们判断央行宽松货币政策的取向不会发生实质性的转变。从具体政策来看，虽然三大物价指数的持续下降进一步提供了降息的空间，但我们认为在信贷增速没有显著回落的情况下，目前已经处于历史低位的利率没有继续下降的必要性，何况利率的下降还会损害本来就具有较大盈利压力的银行业的利益。我们继续维持全年1次降息的判断。

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