⊙皮海洲

　　

　　与主板市场的上市规则相比，深交所近日发布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则(征求意见稿)》在信息披露与退市规定方面有了很大进步与提高。不过，对备受投资者关注的大小限问题，基本还是沿用了主板的处理方式，这是创业板新股发行制度方面的不足，也是下一步需要改进的地方。

　　如何处理大小限，实际上也是目前主板市场新股发行制度改革的难点所在。大小限问题是大小非问题的延续，现在已经成新股发行制度改革成败的关键。因为大小限问题如果得不到解决，不仅股市的“三公”得不到落实，而且新股发行还将源源不断地为股市制造出新的大小限问题。如果创业板对此能够有所突破，这对于沪深股市的健康发展将是大功一件。

　　创业板上市规则规定，控股股东、实际控制人所持股份，必须自发行人股票上市之日起满三年后方可转让。对于其他股东所持股份，如果属于在发行人提出IPO申请前六个月内（以中国证监会正式受理日为基准日）增资扩股的，自股票上市之日起十二个月内不能转让，并承诺：自发行人股票上市之日起十二个月到二十四个月内，可出售的股份不超过其所持有股份的50%；二十四个月后，方可出售其余股份。对于前述两类股东以外的原股东所持股份，需自上市之日起满一年后方可转让。根据这样的规定，在大小限问题上，创业板仍有创新的空间。

　　这有些令人担心。在大小限问题上，除了大股东与上市公司高管承担着企业发展的责任，因而需要对其持股加以限制之外，对其他股东的持股也加以限售则完全没有必要。首发流通股比例不足，已构成股票价格不合理的重要因素。因此，增加流通股比例已成为新股发行制度改革中各方面的共识。而用存量发行来解决大小限问题（尤其是小限）就显得很有必要了。

　　《创业板股票上市规则》规定，发行人申请股票上市的条件之一就是，公开发行的股份达到公司股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10％以上。这样的流通股比例即便是放在主板市场也是偏低的，而在创业板市场，这样的流通股比例就更低了，更容易导致股票价格被操纵。

　　如何扩大首发流通股所占的比例？除了适当增加新股发行额度之外，另外一个有效途径就是实行存量发行，除高管持股之外的小限以及部分大股东持股，以存量发行的方式，将这部分股票份额一并纳入到新股发行份额中来，统一向公众投资者发行。这样不仅可以有效扩大首发流通股份额，解决首发流通股比例偏低的问题，而且还有效解决了小限问题，部分解决了大限问题，可谓一举两得。

　　当然，在用存量发行解决大小限问题上，还可以给大小限一个选择。要么就用存量发行的方式，按发行价格减持股份；要么就依大小限的持股成本按流通股的发行价换算，然后在新股上市时一并上市流通，按市场价减持。对于大小限来说，这或许更加公正一些。

　　以笔者之见，这种用存量发行解决大小限问题的做法，同样也适合主板市场的新股发行。

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