建行近期公布了其2008年业绩，总体看，其2008年全年业绩低于预期，主要原因是不良余额反弹幅度大于预期及四季度拨备力度大于我们较早之前的预测（2008年4季度计提290亿元，占全年拨备57%）。因此，我们将其2009-10年每股盈利调整至0.41元及0.45元。12月目标价4.8港元，相当于2009年预测市盈率的10.3倍及预测市净率的1.9倍，维持“优于大市”的评级。

　　我们对其2008年业绩解读如下： 1)基建贷款优势继续保持。2）全年不良率继续下降，但四季度出现反弹。3)不良贷款余额反弹，行业主要集中在水利、电力等基础设施行业及租赁等行业，个人不良贷款余额和海外贷款也出现大幅反弹。4）外汇债券余额大幅下降。2008年4季度减持力度较大，主要为公司债。其中与次按相关债券1.62亿美元，中间级别债券 (Alt-A) 账面价值2.30亿美元，账面余额分别较三季度下降0.82亿及0.63亿美元。5）2008年四季度息差下降幅度符合预期。全年净息差3.24%，可以测算出四季度净息差为3.09%，较前3季下降23个基点。 (招商证券研究所)