黄凤清

　　投资者报(分析员 黄凤清)每当你在A股市场成交1000万元，便会有近1.5万元从你的口袋流向券商。不管你是赚得盆满钵满，抑或是赔得一塌糊涂，这一“定律”都不会改变——这便是目前国内股票投资者的生存状态。

　　根据《投资者报》的计算，上轮牛市时期券商经纪业务整体佣金率超过1.6‰，而熊气弥漫的2008年佣金率虽然有所下降，但也接近1.4‰。

　　2008年佣金下降43.79%

　　牛市是券商的狂欢节，不单交易量很大，佣金率也相对较高。在熊市时期成交不活跃的背景下，券商则会微幅下调佣金率以吸引投资者。

　　剔除缺乏可比数据的证券公司后，我们对85家券商的相关数据进行了计算。

　　2005年，85家券商代理买卖证券业务收入共达92.44亿元，股票、基金、权证以及债券交易合计88234.63亿元，整体佣金率为1.05‰。其中，佣金率超过2‰的券商共有17家，佣金率在1.5‰~1.9‰的券商共有29家，二者占比超过五成。佣金率在1‰以下的券商仅有16家。

　　2006年，在大牛市的背景下，佣金率堂而皇之地提高。

　　85家券商的股票、基金、权证以及债券交易合计192797.13亿元，较前一年度增加118.51%。代理买卖证券业务收入共达311.07亿元，同比增幅高达236.51%。整体佣金率为1.61‰，较2005年提高了0.56个千分点。

　　85家券商的佣金率均在1‰以上，其中佣金率在2‰及以上的券商共有29家，在1.5‰~1.9‰之间的共有36家，二者占比达到76.47%。

　　2007年，市场整体佣金率进一步提高。

　　85家券商股票、基金、权证以及债券交易合计893085.20亿元，同比增长363.23%。代理买卖证券业务收入共1513.45亿元，同比增长386.52%。85家券商整体佣金率为1.69‰。其中，佣金率在2‰及以上的券商共有34家，佣金率在1.5‰~1.9‰之间的券商也有34家，二者占比达80%，为2005年来最高。而佣金率在1‰以下的券商仅有4家。

　　2008年A股持续下跌，经纪业务竞争变得更为激烈，下调佣金率成为市场趋势。相关信息显示，2008年券商经纪业务佣金率近1.4‰，较2007年下降近0.3个千分点。

　　Wind数据显示，2008年85家券商股票、基金、权证以及债券交易合计607611.03亿元，同比下降31.96%。若按1.4‰的佣金率计算，则代理买卖证券业务收入为850.66亿元，同比减少43.79%。

　　佣金占比逐渐上升

　　由于目前券商普遍仍以经纪业务为主，佣金收入在券商的收入中具有举足轻重的作用。

　　2005年，具有可比数据的85家券商营业收入共计92.88亿元。其中代理买卖证券业务收入占比高达99.53%。

　　代理买卖证券业务收入高于营业收入的券商共有22家，国都证券及世纪证券代理买卖证券业务收入/营业收入的比更是超过1000%。

　　国盛证券、南京证券、西南证券等券商佣金收入不菲，但公司营业收入却为负数。这主要是由于熊市中券商自营业务大幅亏损，即使佣金收入再多也回天乏力。此外，代理买卖证券业务收入/营业收入的比例在80%~90%之间的券商共有11家，而这个比例在50%以下的券商仅有11家。

　　牛市时期的情况有所不同。

　　2006年85家券商营业收入共计589.56亿元，同比增加超过5倍。由于股市行情大好，券商自营业务收入可观，因此代理买卖证券业务收入比例下降至52.76%。85家券商代理买卖证券业务收入均低于其营业收入，其中占比在80%以上的共有28家，占比在50%以下的共有25家。西部证券及红塔证券代理买卖证券的手续费及佣金收入占营业收入的比重更是不足20%。

　　2007年的会计核算略有变化。券商年报显示，2007年营业收入中已把代理买卖证券业务支出剔除，因此我们选取代理买卖证券业务净收入与营业收入作对比。

　　85家券商2007年营业收入为2455.26亿元，较2006年同期增长超过3倍。其中61.98%为券商代理买卖证券业务净收入（若不扣除代理买卖证券业务支出，占比则为61.64%），这一比例较2006年有所上升，但仍远低于2005年的比例。

　　其中，代理买卖证券业务净收入大于营业收入的券商共有两家，而占比在80%～90%之间的券商共有26家。占比在50%以下的共有23家。

　　2008年的手续费及佣金占比进一步提高。根据Wind资讯的数据，截至4月20日，有可比数据的53家券商代理买卖证券业务净收入占营业收入的66.98%。

　　下调0.1‰券商平均减利0.69亿

　　由佣金所占营业收入比重可以看出，券商佣金对其利润的贡献很大。一旦下调手续费及佣金率，券商的净利润将大幅减少。

　　根据2007年的数据，我们就85家券商的交易总额和整体佣金率对券商净利润总额的影响作了敏感度分析。

　　倘若交易总额与2007年持平，则佣金率每下调0.1个千分点，券商净利润总额将减少89.31亿元，平均每家券商减少1.05亿元。我们发现，在这个交易额水平下，即使佣金率下调至0.4‰，券商仍可实现盈利。

　　若交易额与2008年持平，同为607611.03亿元，则佣金率每下调0.1个千分点，券商净利润总额将减少60.76亿元，平均每家券商减少0.71亿元。在这个交易额水平下，佣金率下调至0.6‰时，券商仍可实现盈利。

　　相关数据显示，股基今年一季度成交额较上年同期下降3.41%。假设全年保持这个降幅，则交易额为586891.49亿元。在这个交易额水平下，佣金率每下调0.1个千分点，券商净利润总额减少58.69亿元，平均每家券商减少0.69亿元。佣金率下调至0.6‰时，券商仍可实现盈利。

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