□东证期货 林慧

　　

　　二季度伊始大宗商品期价剧烈波动，暗示着在新一轮通胀来临之前，全球商品仍将面临供需面和流动性二者博弈的过程——如果二季度经济未见回暖，则商品期货在三季度的抛压将进一步加大；而全球经济一旦复苏，将带来新一轮通胀，包括黄金和原油在内都将面临前所未有的涨势。

　　金价和油价下跌原因不同

　　G20会议前后，国际黄金和原油期货价格均大幅波动，目前COMEX黄金期货已由970美元/盎司附近跌至870美元附近，NYMEX原油期货也从55美元/桶附近再度跌破50美元关口。笔者认为，二者下跌原因各有不同：

　　首先，金价重新跌破900美元，其本质是全球经济在各国政府的救市努力下，宏观大环境开始逐渐趋于好转，通过加大流动性来刺激经济的做法正逐渐开始发挥效用。因此，对于投资者而言，因经济危机产生的避险需求开始逐渐消退。

　　而国际原油最大的利空因素在于美国居高不下的原油库存，尤其是4月3日美国民间组织API公布的库存报告显示，美国原油库存大增690万桶，远高于市场此前预期的210万桶，直接推动油价跌破50美元。所以我们推断，在全球经济未来走向依然不明朗的情况下，导致近期油价下跌的关键因素在于需求，和金价的下跌有本质的区别。

　　其次，G20虽然达成了不少共识，但是否能立刻救世界经济于水火则是谁也说不准的事情。对于各国政府来说，现在能够拉动经济的法宝只有一个，就是增加市场流动性来推动经济，而这一举措的直接后果就是潜在的通货膨胀，进而推升商品价格。

　　供需面和流动性二者博弈

　　笔者认为，进入二季度初后的大宗商品期货价格出现剧烈波动实际上已经暗示了一点，即在上述大通胀来临之前，全球仍将面临供需面和流动性二者博弈的过程。尤其是二季度作为传统工业活动的高峰，其对供需面的影响将会十分明显。不管是二季度的各项经济指标也好，还是包括原油在内的大宗商品消费也好，能否持续一季度末的趋旺走势，十分值得关注。

　　我们虽然已经看到部分环比数据出现好转的趋势，但更多的同比数据则依然不容乐观，因此，目前我们很难就下结论认为，经济的复苏将在二季度持续。落实到商品价格上，尤其是国际原油的价格，我们认为其在二季度的震荡幅度将加大，但去年四季度形成的低点支撑将十分明显，很难跌破。而在经济走向不明显的情况下，国际金价的表现将一般。真正将对市场形成考验的是三季度的走势，届时，如果经济在二季度并没有出现市场预期中的回暖，则商品期货在三季度面临的抛压将会进一步加大。最终的通胀很可能在全球经济真正趋于回暖后，各国政府不再把就业、拉动经济等作为迫切需要解决的问题时才会真正到来，届时，无论是黄金还是原油，都将面临前所未有的涨势。

　　1980年至今对金价影响较大的几次经济衰退中黄金避险作用对比

　　开始 结束 持续(月) 原因 美国通胀率 美国GDP 伦敦金年均价

　　1980.1 1980.7 6 第二次石油危机，导致油价暴涨 13.50% -0.23% 614.75

　　1981.7 1982.11 16 美联储大幅加息，货币政策趋于紧缩 10.38%(1981)6.16%(1982) 2.52%(1981) -1.94%(1982) 459.1(1981)375.9(1982)

　　1990.7 1991.3 8 无外部不利因素，属正常经济周期 5.42%(1990)4.22%(1991) 1.88%(1990) -0.17%(1991) 383.7(1990)362.3(1991)

　　2001.3 2001.11 8 新经济(知识经济和互联网)泡沫破裂 2.82% 0.75% 271.2

　　2007.2 ？ ？ 美国次贷危机所引发的金融危机 ▲ ▼ ▲▲

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