田文会／文

　　中行四季度美国住房相关债券减持已大幅下降，中行或许希冀反弹，但美国债市风险近期再次大规模爆发，至少有约251.4亿元人民币的3A级美国住房相关债券再次面临减值，同时中行整个美元债券4584亿元人民币的投资都面临继续缩水而减值的尴尬境地。

　　中行2008年年报显示，与美国住房相关债券投资账面价值仍有160.06亿美元，较去年三季报189.41亿美元减少29.35亿美元，下降15.5%。季度环比少减59.57亿美元，环比少降16.4%。这表明中行美国问题债券减持在放缓。

　　减持将造成事实损失，持有带来降低损失的希望。美国最近频频出台的包括剥离1万亿美元问题贷款和问题证券以及美联储购买7500亿美元房产抵押债券、1000亿美元房贷机构债券和总额3000亿美元长期国债等措施，或许点燃了中行的希望。

　　但是，美国债券状况近期仍在恶化，且2月份再次爆发大规模危机。中行的美国债券投资面临再次减记的危险，这或许是黎明前的黑夜，但中行能挺住吗？

　　环球财经研究院院长宋鸿兵认为，美元资产潜藏被抛售的巨大风险。2008年末，中行美元证券投资余额仍有3533.8亿元人民币，约合517.18亿美元。

　　由于以美元为主的外币债券投资和股权投资减值准备，中行2008年其他项资产减值损失为282.39 亿元人民币，同比增幅135.11%。

　　希冀减值转回

　　去年四季度，中行明显加大了与美国住房相关债券减值准备计提，新增8.94亿美元，季度环比多增3.52亿美元。

　　2008年末，美国住房相关债券投资减值准备余额为44.6亿美元，减值准备率为27.8%，由于“两房”相关债券未计提减值准备，余下的包括次级住房贷款抵押债券(次级MBS)、Alt-A 住房贷款抵押债券(Alt-A MBS)、Non-Agency 住房贷款抵押债券(Non-Agency MBS)等三类住房相关债券的减值准备率达到61.5%。

　　而去年三季度末美国住房相关债券投资减值准备余额为35.66亿美元，上述比率分别为18.8%和39.7%。

　　事实上，除了“两房”相关债券，其他三类住房相关债券评级大幅下挫。“次级MBS”3A评级占比由去年三季末的51.14%下降至年末的38.83%，季环比下降幅度增加3.6倍，“Alt-A MBS”3A评级占比由去年三季末的69.29%下降至年末的47.34%，季环比下降幅度仅减少24.5%，“Non-Agency MBS” 3A评级占比由去年三季末的87.47%下降至去年末的60.65%，季环比下降幅度增加1.3倍。

　　但是去年四季度中行减持美国住房相关债券幅度较小，在20.41亿美元的总减持额度中，“两房”相关债券减持11.95亿美元，季环比少减61.4亿美元，其他三类住房相关债券共减持8.46亿美元，季环比少减1.69亿美元。

　　国泰君安银行分析师伍永刚分析，“可能中行判断(美国住房相关债券)快触底了。”

　　如果债券市场好转，中行可以逢高减持。假设2008年末减值准备余额能转回一半，额度为22.3亿美元，约合152.4亿元人民币，而中行2008年税后净利润为643.6亿元，约占净利润的四分之一，但是中行的美好愿望能实现吗？

　　房贷债券持续恶化

　　今年2月美国债券违约率提高，问题再次集中爆发，标准普尔将美国市场约1.5万只MBS和ABS列为负面观察，很多较高的投资级(2B级以上为投资级)债券被列为负面观察。

　　1月份这一数据仅为1000多只，2月份爆涨至10倍多，情势直追去年10月份雷曼破产后1.4万-1.5万只的此项数据。

　　“一般列为负面观察后基本上会被降级，一个月之后就会确定下来。实际上，与‘两房’无关的MBS早就没有3A级了，最高只有A+。”分析人士表示。

　　据悉，美国MBS市场上“两房”债已占到80%，非“两房”发行的MBS规模大幅缩水，市场上已没有买家，连美联储也不碰。而美国次级债券市场流动性极度匮乏，已经没有级别。

　　中行次级MBS、Alt-A MBS、Non-Agency MBS三类债券中2008年末仍存的3A级债券很可能在2009年被下调，涉及总额36.79亿美元，约合251.4亿元人民币。信用评级和违约率是中行确定减值准备的重要参考因素，中行需要为此再提减值准备。从过往情况看，被标普列为负面观察的债券大部分都会降级，倘若中行有相关债券再次降级，中行需又一次计提减值准备。

　　在被列为负面观察的MBS中，除了非“两房”债券，还有很多是“两房”3A级债券。

　　“因美国政府担保，‘两房’债券最终不一定会被降级，但借款人债务需美国政府承担。根据现有救市计划，美国今年赤字已超过GDP的12%，而赤字率(赤字占GDP比重)警戒线是3%。”一国有银行人士说。

　　“美国住房市场仍在下滑，1、2月新房销售量环比零增长，同比负增长，1月份同比为-10%，是很厉害的下跌。(美国住房)存货太高。”

　　2月中旬，美国联邦政府虽然计划提供750亿美元来补贴承受房贷压力的中产阶级，但对申请补贴的家庭要求很高，申请者房产市值需与贷款成本相近，已出现较大损失的家庭将被放弃，这部分债券继续恶化的可能性加大。

　　政府债和信用债仍存风险

　　除了上述外币债券，中行持有的其他外币债券还有政府债、信用债等。2008年末总计约4584.08亿元人民币，约合670.72亿美元。

　　据中金公司银行业分析师毛军华的分析，中行外币信用债包括金融机构债和公司债。2008年上半年外币金融机构债为2740亿元人民币，公司债为1080亿元人民币。估计中行下半年有减持。

　　据了解，属于金融债券的金融机构商业票据早就不行了，美联储也没参与购买。美联储是救实体经济，所以不愿意去买。金融机构债券利差挺高，没什么买卖，评级早就调没了。花旗去年就已经是垃圾级。

　　公司债在金融危机下也因为实体经济滑坡而萎靡。

　　为了应对金融危机，中行在2008年调整了外币投资结构，压缩结构类及信用类债券规模，相应增加政府类债券占比。

　　政府类债券可能包括市政债和国债。美国市政债券风险很大，近期美国州政府债券频频流标，认购倍数不足一倍，美联储也未参与认购。美国大多数州政府都入不敷出，50个州中46个州面临预算危机，美国最大、最富的加利福尼亚州政府赤字多达420亿美元，再次面临破产，其政府债券早就被标普降级。

　　但是美国国债风险也在上升。在美联储宣布购买美国国债前，美国主权债券CDS(信用违约掉期)利率已经上升到近100个基点，是去年10月初的5倍以上。

　　宋鸿兵认为，美国债务利息最低为5%，近年来美国GDP平均增长3%，而美国国债占GDP比重在2008年底就已达到72.4%，加上今年美国赤字巨幅增加至约1.6万亿美元，美国一年的经济增长量已不足以支付债务利息。更可怕的是美国目前内外债务总量高达53万亿美元，潜在社保医保亏空更高达107万亿美元，而美国的GDP仅有13.5万亿美元。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。