世纪证券研究所吕丽华

　　 消费增速趋缓，短期景气不振。2009年1-2月份社会消费品零售总额名义增速继续快速回落。城市消费下滑速度要快于农村消费；主要门类的消费增长均明显放缓。虑及目前国内居民收入下滑、就业压力增高、消费预期减弱等因素的影响，我们认为消费在二季度仍将持续减速。政府采取补贴、消费券等方式或将为消费市场带来活力，农村仍是拉动内需的主要市场。

　　居民消费价格指数（CPI）进一步下行。2月份CPI同比由1月份上涨1%转为下降1.6%，为2002年12月份以来的首次下降。我们认为，随着春节因素的完全消失，3月份 CPI同比与环比将呈现双双负增长的局面。现在来看，食品与居住两大类别价格已上涨乏力，越来越多的其他类别价格也开始出现负增长，在无政策性调价因素出现的情况下，二季度CPI可能维持负增长的格局。

　　从国家拉动内需政策的具体实施看，超市业态获益最大，其次是家电，再次是百货。

　　超市业态：风景这边独好。超市是诞生于上世纪三十年代全球经济危机时代的零售业态，这类业态以食品、快速消费品、日用品为经营主体，刚性需求较强，受经济下滑、消费者信心下降、居民财富缩影水等影响最低。我们认为，区域垄断优势显著、扩张力强的公司依然是最佳投资选择，如武汉中百、新华都。

　　百货业态：受经济放缓影响最突出。经济低迷期，受冲击最大的就是经营服装、化妆品及金银珠宝等品牌商品的百货业态，而且越高端百货受的冲击越大。但我们认为，竞争优势明显的区域百货龙头仍能在经济放缓中获得增长，这类上市公司因拥有最优商圈店址和良好的品牌，能够承受得起激烈的打折促销竞争带来的成本费用上升。例如，新华百货、重庆百货、银座股份、合肥百货等都是我们关注重点。

　　估值水平已入历史底部。我们统计了零售行业51家上市公司2008-2010年的盈利预测EPS，以2009年3月20日的收盘价中位数测算2008-2010年平均动态市盈率PE分别为14.46倍、11.44倍、9倍，与历史纵向比较，平均市盈率已经处于历史底部。采取同样的测算方法，我们对全部A股的上市公司进行了估值，两者比较，零售行业整体估值略低于A股。纵向和横向估值均显示，行业平均市盈率已经处于历史底部。由于市场成熟度不同，A股零售行业上市公司的整体估值水平仍高于H股和美股，超市和连锁家电业态的溢价空间比百货业态大。

　　下调行业评级至“中性”。宏观经济低迷、失业加剧、CPI低位运行和居民收入下降等都将促使消费下滑趋势延续，加上二季度为传统的消费淡季，各业态难有较好表现。分析已公布2008年报的7家重点上市公司，我们依然首选内生性增长优势显著的公司，它们的业绩成长更具确定性。同时，我们亦关注具有区域优势的公司，它们将受益于可能的资产注入和相对缓和的竞争环境。我们关注的投资品种是苏宁电器、武汉中百、重庆百货。

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