熊锦秋

　　今年2月，沪深两市合计解禁大小非137.83亿股，大小非减持10.19亿股。截至2月底，两市大小非累计解禁1582.63亿股，累计减持302.99亿股。也就是说，有近五分之一解禁股已经出手。

　　大小非减持所得资金，虽然有部分留在股市投资，但肯定有相当一部分流出股市，对于一年数万亿的大小非解禁市值，即使其中一小部分实施减持并离开市场，也必须要有庞大的社会资金净流入市场才能维护指数基本稳定。一个典型的例子，招商银行近50亿股限售股于3月2日流通，虽然近期有数以百亿计的指数基金发行，且该股每日交易金额雄踞市场前几位甚至榜首位置，但每日数十亿元的交易额也只能维持该股股价基本稳定，尽管招商银行大股东承诺不减持，但不能禁止其他股东减持，面对几倍甚至几十倍的减持暴利，大小非减持不会手软。

　　大小非减持后流出股市的资金，虽然有部分作为企业的投资需求或者员工的消费需求流入实体经济，但在经济形势明朗之前，大小非也很可能将其中一部分资金存起来猫冬。而其他社会资金一旦进场兑换为筹码，对商品的消费需求就随之消失，即使可以重新卖出转换为具有实际购买力的货币，但这同样以其他投资者相应的消费需求消失为代价。也就是说，大小非套现的部分资金即使进入实体经济产生消费需求，也会被其他投资者相应的消费需求的消失所冲抵。更进一步说，对于流通市值越来越大的市场，要维持虚拟市场与原来差别不大的换手率和指数基本稳定，整个社会资金必然是在鼓励投资信心的舆论引导下大量净流入，从总体来说，如果货币供应总量为定数，整个社会资金流向实体经济的流量就必然减少，从而对通货紧缩和经济萧条产生助推作用。

　　要抵消虚拟市场流通规模的扩大对社会资金的虹吸效应，央行的货币政策就必须单独考虑大小非减持所对应的货币需求，唯一办法只能是加大货币供应量，以维持实体经济的货币需求。当然，总体上增加的货币有相当部分进入大小非的口袋，而大小非本身也可能是公司甚至是上市公司，在目前公司治理效能还不太理想的条件下，这些钱很可能被大小非高管们作为在日常生产经营活动或者职务消费挥霍的本钱，甚至可能以奖金或高薪形式直接流入各个大小非高管口袋。比如有的上市公司作为其他上市公司的小非，通过减持获利数十亿元，但公司派发给股民的红利却微乎其微，而公司高管福利待遇却超高。

　　美国总统奥巴马痛斥AIG公司的“鲁莽和贪婪”，在举国舆论高压态势下，高管所分奖金正在逐步上缴，美国也正在通过修补法律制度缺陷等措施来极力扭转公司高管拥有特权利益的公司文化。而中国的上市公司却有承接这个垃圾文化的发展趋势。

　　所有问题又将重新回到大小非在市场直接减持是否公平的问题上。温总理在今年两会的记者会上希望全体国人都要以自己的暖心来暖中国的经济，广大中小投资者踊跃入市，一方面是投资中国经济未来，另一方面其实也是用心在暖经济的现实写照。大小非减持套现资金虽然还可投资实体经济，但大小非如果自己都不看好自己家的公司，又凭什么忽悠其他投资者来用暖心接手呢？大小非不是更有责任来用暖心把公司经营好吗？

　　由此说来，不少人呼吁对大小非征收减持暴利税，也有合理的成分。至于一些大小非需要减持资金来整合产业，笔者认为，有关部门应引导不同公司的大小非通过换股来实现减持与投资的“二合一”，这样做，一是不会由于大小非减持对货币的巨大需求而对国民经济的货币均衡造成冲击，二是可以改善公司当前一股独大局面、增强股权结构的约束力，三是高管们不再有从大小非减持暴利中揩油的机会，可以最大限度维护社会公平。

　　(作者系资深经济研究人员，现居秦皇岛市)

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