周小川建议IMF代管储备，SDR发展为“超主权储备货币”

　　张喆

　　G20伦敦峰会将于4月2日拉开帷幕，改革全球金融架构和国际货币体系，以及发挥IMF（国际货币基金组织）在全球金融监管中的作用，将成为重点议题之一。

　　昨日傍晚时分，央行行长周小川的一篇署名文章《关于改革国际货币体系的思考》出现在央行网站上。针对国际货币体系改革这个难题，周小川给出了一个解决药方：创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。周小川特别指出，应考虑充分发挥SDR（特别提款权）的作用。

　　如何发挥IMF的作用，尤其是如何通过IMF将全球富余资金“导向”急需之处，已成为各方关注的焦点之一，显然，这既符合相关成员的利益，对于全球而言，也是一种“帕雷托改善”。周小川表示，由基金组织集中管理成员的部分储备，不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，更是加强SDR作用的有力手段。

　　周小川为IMF建议了具体的操作方案，即按市场化模式形成开放式基金，将成员以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币。他表示，这既推动了SDR计值资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加SDR发行、逐步替换现有储备货币的基础。

　　央行要传递的声音还不止于此。昨日，在外交部关于中国参加G20伦敦会议的新闻发布会上，央行副行长胡晓炼表示，发债是IMF短期内筹集资金的一种途径，如果IMF发行债券，中国会积极考虑购买。

　　对于央行上述表态，北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为：“中国正在寻找，或者说愿意寻找除直接购买美国国债以外其他更为安全的外汇资产运用方式，（购买IMF发行的债券）将不仅有利于中国的安全，也有利于发挥IMF在此次金融危机中的作用。”

　　IMF增资议题

　　中国此前已由多个部门组成工作小组备战此次会议，其中一项研究议题就涉及国际货币基金组织（IMF）改革。

　　在金融危机的非常时期，IMF增资需求已被提上议事日程。

　　一位外汇局人士告诉《第一财经日报》，IMF目前的资金不够，若要通过发债的方式筹资，发债的对象可能既包括私人机构，也包括官方机构；可能面向市场公开发行，也可能是定向面对几家机构。只要市场相信IMF不会“倒闭”，外汇储备和商业银行都有可能成为潜在投资者。

　　该人士认为，由于议题太多，在伦敦会议上可能仅仅讨论一下IMF发债增资的方式是否可行，具体的操作层面还要由IMF自己来定。

　　一些新兴市场国家曾寻求以提高IMF份额的方式为其增资，并借此扩大其在IMF的投票权。但钟伟认为，在IMF的话语权并非短期内通过提高份额可改变。

　　另一种讨论中的增资方式是转贷，钟伟表示，这是指诸如日本、中国这样一些国家直接以较低的利息贷款给IMF，再由IMF转给其他国家，但这也涉及诸如何种贷款可接受、双边贷款的利率如何确定等问题。

　　还有备受关注的方式是扩大SDR的发行。不过，钟伟指出，上世纪70年代以来SDR一直是“叫好不叫座”，目前相比扩大在IMF的份额，扩大SDR的发行更加容易，但由于SDR是一个货币篮子，涉及到的问题也很复杂。

　　“第四种方式就是基金组织发债，大家认购，这种方式是目前金融危机下，IMF扩大自己的资源，在危机当中发挥作用的比较快捷的一种方式。”钟伟说。

　　美国国债的替代品？

　　钟伟认为，如果IMF以发行债券的方式增资，将是IMF对危机救助发挥更大作用的一个举措。同时，对中国来讲，购入基金组织的债券，无论它是用美元计价还是用SDR计价，流动性可能略低于美国国债，但收益方面不一定会比美国国债更差。

　　“所以对于中国来讲，应该购买基金组织的国债，增加对国际多边组织的债权。”钟伟说。

　　胡晓炼昨日在同一场合表示，中国将继续购买美国国债，并认为其整体信用风险较低。

　　钟伟提出，IMF是多边机构，在国际市场上发债票面利息应该较低，且操作起来更市场化和透明化。不过，他提出，IMF采用何种方式发行债券是一个问题。如果债券以美元或者欧元计价，操作难度较小；如果用SDR来做债券的设计，在市场上还可能要折算成美元或者欧元，技术上可能复杂一点。

　　周小川在上述文章中指出，应积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价；积极推动创立SDR计值的资产；增强其吸引力，进一步完善SDR的定值和发行方式。

　　钟伟表示，“我个人认为用SDR的方式发债是最理想的，因为这样可以扩大SDR在交易和计价当中的地位。对于IMF来说，实际上是凸显其能力的一种好的机会。”

　　不同于上述外汇局官员，钟伟认为，IMF所发行的债券不会面对个人，甚至有可能不会面对机构，而是直接面对其成员，由各国的主权投资机构或财政部来认购。

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