民生银行董事长最近表示，如果股价合理，准备将所持美国联合银行控股公司（UCBH）股份从10%提高到19%。

　　我们对这一增持决定感到困惑，原因在于：(1) 两家银行之间的协同效应有限；(2) UCBH 的大量房地产相关贷款（占其总贷款的71%）也蕴含着显著的信贷风险。值得注意的是，UCBH 截至2008 年年底的不良贷款率升至 4.7%（季环比上升2.1 个百分点），而且不良贷款拨备覆盖率处于47%的低水平，后者可能会给UCBH 的有形普通股股本（占其资产的7.5%）带来压力。鉴于UCBH 股价的大幅下挫，我们预计民生银行持有UCBH10%股权带来的浮亏约为1.09 亿美元（约为民生银行2009 年预期净利润的10%）；UCBH 股价年初至今下跌78%，我们估算民生银行需在2009 年一季度为此计入6200 万美元的损失。由于民生银行将UCBH 股权计为可供出售类资产，因此相关损失被直接计入股东权益，但如果决定对所持UCBH 股份进行减值测试，那么可能就必须将损失列入损益表。

　　民生银行当前股价对应的预期市盈率较A 股银行均值低21%，部分体现了上述因素的影响以及投资者对其自身资产质量的担忧。我们基于1.15 倍的2009 年预期市净率计算得出的12 个月目标价格为人民币3.99 元。

　　—摘自高华证券徐然、张卓佳《民生银行：潜在的增发融资和增持UCBH 股权是短期内的不确定因素》

　　银行业首季难免盈利负增长

　　预计一季度一般性贷款同比仅多增4000 亿元，对行业利润仅额外贡献90 亿元左右，而净息差同比收窄60BP将减少约210亿元的利润（以第一季度新增信贷3.5万亿元估算）。

　　高基数效应。2008 年一季度是上市银行单季盈利的顶峰，单季净利润合计达到1180 亿元。具体而言，2008 年一季度的净息差处于周期性顶点（2007 年大幅加息以及信贷额度控制的集中体现），而信用成本位于历史低位（经济持续快速增长令资产质量持续改善）。

　　贴现大幅增长对盈利贡献有限。2009 年1、2 月份信贷规模爆发性增长（预计达到2.5 万亿元左右）令市场对银行一季度的业绩充满憧憬，但是新增贷款中贴现占比高达40%-50%，而贴现的利差甚至已经倒挂，对盈利的贡献非常有限。

　　我们估计2009 年一季度一般性贷款新增1.8 万亿元左右，而去年同期约为1.41 万亿元，同比仅多增4000 亿元，按照3%的息差计算，对2009 年一季度全行业净利润的额外贡献仅90 亿元左右。

　　净息差将同比下降60BP 左右，超越预期。2008 年下半年大幅降息的效果以及按揭贷款7 折优惠将在2009 年一季度集中体现，加上低收益票据贴现占比较高、利率下浮贷款占比明显上升和市场利率大幅下降，我们预计上市银行一季度净息差的同比降幅将高达42-95BP。

　　资产质量企稳，但是新增贷款仍需计提一般拨备。大规模的信贷投放缓解了实体经济的现金流压力，我们预计银行业的不良贷款在经历了年末的快速上升之后已经企稳（有报道称1 月份行业实现双降）。但是，一季度新增的大量贷款需要在季末税前计提一般性准备，从而将全年的信用成本在一季度体现，对银行的盈利也有一定影响。

　　—摘自中金公司毛军华、罗景《A股区间波动，H 股向上突破—中国银行业更新》

　　国寿减持中信带来的投资机会

　　中国人寿自2008 年第三季度以来累计减持中信证券1.29 亿股，占总股本的1.94%，中信证券近期股价表现较弱可能与中国人寿减持有一定关系。

　　持续的减持自2008 年开始，不同于雅戈尔等持股比例比较低的股东，由于持股比例巨大，中国人寿对中信证券的减持行为有可能给投资者心理带来较大负面影响。到目前为止，中国人寿合计仍持有中信证券12.32％的股份，这可能使投资者担忧其后续是否会选择持续减持，进而给中信证券股价带来下行压力。

　　中信证券目前股价隐含的2009 年日均股票交易额为600 亿元，处于我们预测的2009 年日均股票交易额800亿~1000 亿元的区间以下，已经拥有较大的安全边际。如果股价因中国人寿减持的负面消息短期出现了明显调整，将成为逢低吸纳的较好机会。

　　—摘自中金公司王松柏《中国人寿继续减持中信证券》

　　农村土地进入资本化红利时代

　　近日，浙江工商局和农业厅联合下发了《浙江省农村土地承包经营权作价出资农民专业合作社登记暂行办法》（下称“《暂行办法》”），就是从满足农民当法人的愿望入手，让农户将手中的土地经营权变成资本，变成股本，让土地不仅成为一种生产性要素，也变成一种财产性要素，让土地成为产业资本，开启了农民进入市场的最后一道闸门。

　　目前，浙江耕地面积为13048万亩，按照每亩每年500元计算，通过这一办法可以为浙江农业发展激活1.3万亿元资本。为了确保1.3万亿元“农田里的资本”不成为空谈，是次出台的《暂行办法》明确了土地流转的三条底线：一是不得改变土地集体所有制性质，二是不得改变土地用途，三是不得损害农民土地承包权益。

　　—摘自安邦《每日经济》

　　宏达股份已到底？

　　铅锌行业底部区域已经形成。锌价在基本金属中率先调整，预计1-2月国内中小铅锌企业仍处于亏损境地，大型企业中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份和冶炼企业也处于盈亏平衡线附近。当前锌价向下的空间已经收窄，未来锌价继续下跌将引发更大规模的减产，从而修复供需关系（2009年锌精矿加工费也回升至历史平均水平，反映出供需关系在逐步改善）。我们认为行业底部区域已经形成。

　　宏达股份的业绩低点已经出现。2009年，宏达股份的重点工作之一仍是资源扩张。预计2009年一季度，宏达股份的生产经营预计仍在盈亏平衡线附近，乐观预计二季度公司也仅能实现微幅盈利，目前的估值已经不显便宜。我们认为在需求低迷的背景下，金属价格难能出现快速上涨（企业的过剩产能很容易转化为期货市场的空头头寸）。

　　但从长期来看，周期性板块跌至行业谷底对应了进行资源收购的机会。我们认为，宏达股份未来将一方面依托金鼎矿业，另一方面有能力对于钒钛磁铁矿和四川周边的磷矿和其他小金属资源进行开发利用，为其提供了长期投资价值。

　　—摘自国泰君安林浩详《宏达股份：业绩依赖锌价，资源扩张或将持续》

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