东方早报理财一周报 研究员/蒋颖博

　　“80%的筹码都在主力手里了。”某私募对笔者透露，“每天波动仅在一两分钱，换手都不超过1%，明显是主力控盘行为。”2月25日至本周收盘，攀钢钢钒的股价走势就显示出主力高度控盘之状。2月24日，公司发布攀钢钢钒(000629)重大资产重组实施进展情况公告，公告显示就本次重大资产重组涉及的现金选择权方案，公司将于2009年3月底或4月初发布现金选择权实施公告，开始实施现金选择权。从时间上看，还有十天左右，攀钢系重组即将收官，主力如此控盘背后有什么目的？让我们拨开云雾，看清真相。

　　攀钢系重组将收官

　　从2007年8月攀钢集团开始筹划重大资产重组开始，至2009年2月公司收到证监会批文并公告将实施现金选择权，历时1年多，经历波折几许，攀钢集团整体上市终于进入到了最后的收官阶段。

　　攀钢整体上市方案共分为两部分：其一是，向攀钢集团、攀钢有限、攀成钢、攀长钢定向增发购买钢铁、矿业、钛业及相关配套资产；其二是，通过换股方式吸收合并集团下属的另两家上市公司攀渝钛业(000515)及长城股份(000569)，并引进鞍钢集团作为现金选择权第三方。整体上市完成后，公司总股本将从32.83亿股增加至57.26亿股，其中攀钢集团直接及间接控股47.9%，应该为公司实际控制人。鞍钢集团的股权获取比例取决于其他社会公众股东选择现金选择权的比例，鞍钢将会成为新攀钢钢钒的第二大股东。

　　“超级大鳄高度控盘”

　　“这是一个精巧的博弈格局，背后有超级大鳄，目的就是取得暴利，其他一切都是幌子。”某私募这样告诉笔者，“攀钢钢钒有两次现金选择权，攀渝钛业和长城股份现在事实上已经只有一次现金选择权。选择权其实是有价的，相当于隐含的认沽权证。攀钢有认沽权证1和认沽权证2，而攀渝钛业和长城股份只有认沽权证。而且攀钢有二次选择权，潜在的债券价值也高于其他两只股。

　　“你看2月24日的K线图，为何攀渝钛业和长城股份的换手率都在20%左右，而且都涨停？大家都知道，其涨停价格已经远远超过第一次的回购价格，但换手率只有20%左右，这说明有80%的筹码已经控制在主力手里了。我相信攀钢钢钒也有80%的筹码在主力手里，但盘子较大需要整理，现在已经到了整理的临界点，拉升概率越来越大了。如果攀钢钢钒也拉一次涨停，换手保持在20%，那才是合理的逻辑，也是主力的企图。”

　　另外，他还指出“如果鞍钢真想收购全部股票，就不用搞二次选择权了”。根据鞍钢集团就第二次现金选择权行权价格补充的承诺来看，于现金选择权首次申报期截止日未全部申报行使现金选择权的攀钢钢钒股东将取得第二次现金选择权，并有权于首次申报期截止日起两年后的特定期间按10.55元/股的价格行使现金选择权，获得第二次现金选择权的攀渝钛业和长城股份股东将就转换后的攀钢钢钒股票按8.73元/股的价格行使现金选择权。攀枝花钢铁集团就现金分红承诺如下：在攀钢钢钒符合现金分红条件并仍然保留一定未分配利润的前提下，集团及一致行动人将向攀钢钢钒2008-2009年度股东大会提议分配现金红利，分配标准将不低于每10股派发1.2元(含税)。

　　“研究这个公告我们可以计算出：攀钢钢钒的现金选择权价值相当于两年期钢钒债利率就有11%。”该人士指出，“现在钢钒债1(115001)的税后利率3.46%，这个利率要在3.75年后才到期。如果折算为两年有7%的利率，这样明显可以看出攀钢钢钒的二次现金选择权价值超出4%，很明显攀钢钢钒的价值应该超过回购价格4%，在10元附近。而这个计算还没有计入每10股派发1.2元。”

　　最后，该人士透露，“从2008年8月5日至今，攀钢钢钒出现过12笔大宗交易，成交金额达5.36亿元，主力运作迹象相当明显，其背后肯定有另外的故事。”

　　三公司存巨大套利空间

　　对于攀钢系重组所涉及的三家上市公司的套利空间，理财一周报早在重组方案公布之初就做过分析。日前，又有很多研究机构对三家公司目前存在的套利空间对投资者给予提示。

　　国泰君安研究报告认为，攀钢整体上市方案在政策上已经不存在任何障碍，剩下来的就是各方努力配合之下进行方案的实施。而公司目前实施整体上市方案已经非常确定，时间也应该是在一个月左右，目前的股价虽然已经临近第一次现金选择权，但是距离两年后的第二次现金选择权价格还有着14%的收益空间，收益率甚至高于同期债券，建议偏好低风险和稳定收益的投资者仍可以适当介入。

　　申银万国研究报告认为，如果全部流通股东都选择现金选择权，卖给鞍钢，将会触发要约收购，最终因流通股东数量急剧减少而被迫退市，因为这种可能性很小。站在鞍钢集团的角度考虑，如果二级市场价格无力重返现金选择权所确定的价格之上，那与其未来在更高价格买，不如以低于现金选择权的价格买入。攀钢钢钒(000629)、攀渝钛业(000515)及长城股份(000569)的现金收购价分别为9.59元、13.6元和6.5元，存在无风险套利的机会，以攀钢钢钒为例，如果投资者以9.4元买入，届时执行现金选择权，则年化收益率可达24%。

　　山西证券研究报告认为，根据公司的相关公告，攀钢系三公司股东在公司的资产重组过程中，攀渝钛业、长城股份的投资者拥有了两项基本权利，一是将所持有的股份按特定的比例转换成攀钢钢钒的股票，转换股票可以享受20.79%的风险溢价；另一个权利是直接选择现金。现金选择权可以行使两次，初次选择现金退出公司，不享受风险溢价；在方案实施时，先进行换股并申报现金选择权，两年后再行使现金选择权，既进行二次现金选择，又可以享受到一定的风险溢价。在公司资产重组过程中，如果选择换股，投资者被赋予了一个两年期的认沽权利，可以享受到10%左右的无风险收益。

　　最后，山西证券研究报告还指出，在公司重组及现金选择方案实施过程中，如果股价高于换股基准价，换股享受的风险溢价将会相应降低；当攀渝钛业股价高于17元、长城股份股价高于7.75元，攀钢钢钒股价高于10.55元时要坚决回避。

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