东方早报理财一周报 研究员 倪鹏翔

　　蓝星新材

　　事实上，在蓝星清洗发布资产重组公告之前一个交易日，与蓝星清洗一脉同根的蓝星新材就率先被机构盯上，先行潜伏。3月4日，蓝星新材被三家机构大笔买入，且总成交量达到671828手，总成交金额为86369.65万元，且资金净流入731.13万元。

　　3月11日，蓝星公告称，蓝星集团将转让其所持有的全部蓝星清洗(000598)股权，这意味着蓝星系重组步伐进一步加快。对于蓝星系重组，众多机构看好蓝星新材未来发展，早在重组消息发布前就有大资金对其进行大量买入。

　　蓝星系重组起航

　　中国蓝星(集团)股份有限公司(下称蓝星集团)拟转让持有的蓝星清洗(000598)约8192万股限售流通股股票。

　　3月17日，蓝星清洗发布公告称，蓝星集团拟以公开征集方式，出售其持有蓝星清洗的全部国有股权，约占蓝星清洗的总股本27.08%。这部分股权的市值约5.22亿元。

　　蓝星清洗表示，拟受让蓝星清洗股权的意向受让方应为国有独资企业，企业或其实际控制人设立三年以上，最近两年连续盈利且无重大违法违规行为，具备收购及重组上市公司的实力，拟注入资产应有利于提高上市公司资产质量、改善上市公司财务状况和增强持续盈利能力。同时，拟受让方向上市公司注入的资产应当为权属清晰、且可独立核算的经营性资产。

　　蓝星集团是中国化工集团公司控股的企业。一年前，中国化工集团对旗下资产按照业务属性进行了调整，划为六个业务板块。其中，蓝星集团被定位为化工新材料及特种化学品板块。蓝星集团控股三家上市公司——蓝星新材、沈阳化工和蓝星清洗。市场人士认为，由于蓝星新材主营的化工新材料业务是蓝星集团以及整个中国化工集团未来发展的重点，蓝星集团以蓝星新材作为整体上市平台的可能性最大。这意味着，蓝星集团要出让沈阳化工、蓝星清洗壳资源。

　　按照蓝星集团整体上市三步走战略，在第一步引进战略投资者之后，第二步就是对集团旗下上市公司加以整合，最后实现“A+H”同步上市。2008年10月，美国黑石集团出资6亿美元，收购蓝星集团20%的股份。蓝星集团整体上市完成了第一步。根据计划，黑石参股蓝星后，将帮助完善公司治理结构并最终实现整体上市。转让蓝星清洗控股权，是对旗下上市公司加以整合的开始。

　　实力弱是被卖主因？

　　由于蓝星集团采取了公开征集股权受让方的方式，因此，按照公开征集的操作程序，股权转让信息不仅将包括蓝星集团所持股权的详细信息，还将注明蓝星集团对受让方资质方面的要求。相比蓝星集团内部的“平静”，蓝星清洗公告一出，就引起了投资者的关注。很多人都开始猜测谁将是上市公司蓝星清洗的接盘者。

　　显然，之前蓝星清洗的业绩表现无法让众多投资者满意。在蓝星集团控股的三家上市公司中，蓝星清洗的产品毛利率和利润率均是最低的。2005年由于控股子公司生产不稳导致公司当年亏损1.57亿元。

　　之后，尽管影响生产稳定的因素逐渐被排除，不过，较低的产品毛利率和利润率依然是影响公司盈利水平的瓶颈。而与此同时，蓝星集团旗下的另两家上市公司蓝星新材和沈阳化工在接受母公司注资等因素影响下，资产数量和质量逐步扩张强大。

　　业内人士分析，相比而言，蓝星清洗在集团内的实力较弱。这也是蓝星集团首先卖掉蓝星清洗壳资源的原因所在。

　　机构提前伏击

　　而对于旗下另外两家上市公司沈阳化工和蓝星新材，早有业内人士表示，蓝星集团所持有的沈阳化工股权最终也将逃脱不了转让的命运。按照不少人的分析，以资产质量和盈利前景来看，蓝星新材才是“真命天子”，未来将可能成为集团整合的平台。

　　中投证券分析师侯宏森在3月12日发布的研报中指出，由于蓝星新材主营化工新材料业务，是蓝星集团未来发展的重点，也是集团中的最优质资产，蓝星新材将义不容辞地担当发展壮大的重任。因此，无论如何重组，蓝星新材都将是蓝星集团资产逐步实现整合上市的一个运作平台。

　　事实上，在蓝星清洗发布资产重组公告之前一个交易日，与蓝星清洗一脉同根的蓝星新材就率先被机构盯上，先行潜伏。

　　根据3月4日上交所公开信息显示，一向“默默无闻”的蓝星新材在当日被三家机构大笔买入，且总成交量达到671828手，总成交金额为86369.65万元，且资金净流入731.13万元。在其前五大买入席位中，有三家机构大笔买入，成交金额分别为5434.19万元、2624.73万元和1271.81万元，占到前五大买入席位总成交金额的82.26%。

　　而在其前五大卖出席位之中，也有一家机构席位趁机出逃，卖出金额为1630.96万元。其余则均是游资卖出。其中，齐鲁证券济南山大路证券营业部、东海证券上海水城南路证券营业部、安信证券潮阳中山西路证券营业部、方正证券杭州延安路证券营业部分别卖出3979.36万元、3215.79万元、1685.94万元金和1561.91万元。

　　多个项目投产

　　长期以来，我国化工新材料工业一直受到国外的技术封锁，国内所需化工新材料产品大部分通过进口来解决，我国化工新材料还处于技术导向下的高成长阶段，宏观经济对其影响要小于一般化工产品，具有很强的抗周期性。蓝星新材囊括了我国化工新材料许多技术成果和工业化产品，是国内最大的有机硅、特种环氧树脂和高端工程塑料生产企业。其发展状况决定了我国化工新材料的发展布局，代表了我国化工新材料的发展方向，承载着中国高端化工新材料实现大批量国产化的长期理想。2008年上半年原料成本高企，以及四季度的高成本库存和超低价销售，是导致公司亏损的主要原因。2008年所有导致公司困境的因素都将在2009年有所改善。尤其原料价格大幅下跌50%左右，而公司新材料产品价格波动仅有15%左右，公司毛利率会很快提高，业绩将会很快恢复。

　　券商看好资产注入

　　2009年蓝星新材将有多个项目投产，产能急剧扩张。

　　天津有机硅4万吨下游项目将于2009年中期建成，预计2009年能够生产1万吨左右的高质量有机硅下游产品；南通9万吨/年双酚A和5万吨/年电子级环氧树脂已经建成，预计在2009年中期实现大批量投产；工业硅项目也已基本完工，将于2009年10月份投产。公司有机硅业务2009年将步入发展的良好时期，电子级环氧树脂批量投产也将会在2009年带来丰厚利润，工程塑料领域产能扩张将具更强盈利能力。集团整体上市启动，国外有机硅、POM等优质资产注入确定。

　　中投证券3月12日的研究报告给予蓝星新材“推荐”评级。保守预测公司2009-2010年的EPS分别为0.60元和1.89元。由于公司具有很强的成长性，2010年每股收益将会大幅增长200%；再由于蓝星新材承载着国家理想，国家必将会有强有力的政策支持;且集团的优质资产注入确定，加上国外资金和国外技术，公司内外兼修，基础雄厚，给予公司2009年25倍PE，6-12个月目标价为15元，依然维持推荐评级。

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