全景网3月11日讯 同样的经济数据，昨天还被视为利好，今天突然就变成了利空。这样的怪事，彰显国内所面临的“越增长，越亏损”的困境。

　　有报道引述中国官员本周二透露，国内2月份人民币新增贷款超过1万亿元，同时2月份用电量同比上升约4%；这些数据令市场憧憬国内生产活动正在出现复苏的迹象，并刺激A股市场当天探底回升。

　　其后，中国国家统计局周三公布的1-2月城镇固定资产投资同比增长26.5%，远高于市场预期的21.5%，也印证了市场对于生产复苏的预期。

　　但问题的核心是：生产这么多的产品，可以卖给谁呢？

　　中国海关总署周三公布，中国2月份出口额较上年同期下降25.7%，降幅超过了1月份的17.5%，更远差于市场预期的下降5%；同时，2月份的进口额较上年同期下降24.1%，而2月份贸易顺差则急跌至48.41亿美元，远低于1月份的391亿美元。

　　很显然，双双急跌的进出口反映海内外需求均大幅下降，对国内产能的消化能力亦随之同步下降；若固定资产投资——以及将于本周四公布的工业生产增速——仍继续增长，则无疑会导致产能进一步过剩，从而加剧企业的库存。

　　在过去的三个月中，实体经济明显经历了一轮库存的去化，近期公布的2008年度报告也部分反映了存货跌价对上市公司业绩的负面影响。尽管市场预期各公司的计提影响效应未必能在2008年第四季度完全体现，相当部分的公司在2009年上半年仍将临近亏损边缘，但在一季度结束去库存化过程已成为之前的共识。

　　不过，鉴于当前出口增速已创下中国加入WTO以来的新低，近期越来越多的证据显示，首轮去库存化结束后，下游需求不振正迫使企业被动“再库存化”。中金公司首席经济学家哈继铭指出，钢铁行业的社会库存在去年12月下降到谷底之后再次上升，目前已创历史新高；秦皇岛港煤炭库存也重新积压，目前已达去年8月的水平。这些都显示行业可能进入又一轮去库存化过程。

　　哈继铭认为，现有产能规模相对于低迷的需求严重过剩，企业一旦产生错误的“回暖”预期而全面开工，库存又将高企，导致“去库存化-再库存化-去库存化”循环反复，直至产能利用率彻底下降到位。这一过程将继续压制物价。

　　以钢铁行业为例。自去年11月钢价反弹以来，钢铁行业产能亦普遍回升，1月产能已达4.85亿吨，2月产能继续扩大，超过5亿吨的水平。

　　而随着企业生产的复苏，消费物价和工业品物价继续双双急剧下降。中国国家统计局周二公布，2月份CPI较上年同期下降1.6%，为6年多来首次出现负增长；同时2月份PPI较上年同期下降4.5%，为连续第三个月负增长。

　　中信证券指出，全球经济继续恶化，发达国家经济在2009年上半年继续处于下降的过程中；部分经济体，特别是亚洲国家货币贬值，以及贸易保护主义抬头，这将严重影响中国出口，因此预计上半年出口可能是两位数负增长。（全景网/陆泽洪）

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