□申万海外研究部 杨明 凌鹏

　　

　　今年2月份香港市场先涨后跌，申万海外部Triple-C指数（Comprehensive China Concept Index）整体下跌了2.56%，前半月市场受良好信贷预期等因素的影响上涨，但是后半月由于1月份M1和M2增长的剪刀差扩大、美国银行国有化传闻和东欧信贷危机的传闻影响有所下跌。整个2月份，香港中资股中，上涨最多的三个行业分别是电子设备（+8.81%）、保险（5.14%）和有色（+4.65%）；而下跌幅度最大的三个行业分别是海运（-15.76%）、化工(-15.29%)和钢铁（-12.54%）。从贡献率上讲，对2月份市场跌幅贡献最大的三个行业分别是通讯、银行和煤炭，其贡献度分别是25.97%、16.47%和13.96%。

　　3月份，我们觉得市场将继续处于动荡之中，国企指数将在6500点和7700点之间波动。一方面，美国经济持续下滑，到目前为止，没有任何迹象表明美国经济已经见底复苏，政府的救助效果也不明显。银行国有化和东欧的债务危机都令美国股市和香港股市承受较大压力，而这些因素均会限制香港市场上涨的空间。

　　另一方面，申万宏观分析员认为中国经济将呈现V型复苏，信贷和发电量数据显示，1、2月份的工业产值和固定资产投资不错，经济从08年四季度开始复苏。虽然说企业盈利能力可能进一步下滑，PPI和CPI也会进一步下降，工业企业利润增长更加进一步下跌，进出口也会面临较大的压力，但是在未来三个月内，信贷、投资和政府支出的数据会支撑市场向下的空间。最后，目前香港中资股的估值基本合理，下跌空间也不大。根据我们最新的三阶段DDM模型，国企指数09年年底的合理点位将是8192点。最近美国市场加速探底，且汇控严重影响恒生指数走势，但中资股的走势明显强于香港本地股，这主要是因为中国经济明显强于全球经济。基于以上几个理由，我们觉得3月份HSCEI指数将在6500—7700点之间震荡，我们建议低买高卖。

　　在行业选择上，我们对2008年11月25日至今的组合进行了较大的调整，下降了有色、钢铁、旅游和软件的配置评级，上升了汽车、银行、建筑建材、交运服务和电力的配置评级。在最新的配置中，我们超配建筑建材、电子设备、工业机械、房地产、零售、机场、航空和电力行业。我们看好电力主要基于发电量的回升和煤炭价格的下跌；我们看好建筑建材和工业机械主要是基于四万亿投资的实施；我们依然看好房地产行业，虽然3月份年报的公布会令地产股承受压力，但鉴于消费下降速度比较慢，最近的消费数据包括航空和机场数据也依然超出市场预期，因而我们推荐航空、机场和零售恒业。我们调高银行股的配置评级，从低配到标配，主要原因是1月份和2月份的信贷增长超出市场预期，但是由于信贷的过快增长也隐含了坏帐比率上升的危险，因而我们选择标配而不是超配。我们维持石油石化标配的比重，并相信油价会在未来几个月的时间内维持在40美元附近，因过高的油价不利于经济迅速走出衰退。基于运营数据的稳定性，我们维持通讯运营标配的比率，但是我们关注3G投资实施对下游设备和服务提供商的机会。我们依然看好黄金，因为在这个动荡的年代，黄金还是最好的货币，我们建议在金价大幅回调的过程中不断增持黄金股。

　　个股方面，3月份我们重点推荐华能国际（00902.HK）、华润电力（00836.HK）、南方航空（01055.HK）、首都机场（00694.HK）、中国南车（01766.HK）、南车时代电气（03898.HK）、紫金矿业（02899.HK）、马钢股份（00323.HK）、京信通讯（02342.HK）和宝姿（00598.HK）。

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