未来双率仍有下调空间

　　□本报记者 任晓

　　

　　今年2月份CPI同比下降1.6%,环比持平。对此，分析人士表示，尽管物价存在下行压力，但经济并未进入典型通缩期，短期流动性充裕和CPI未出现环比恶化的状况可能使双率暂时按兵不动。但未来货币政策仍有充裕的运用空间，下调存款准备金率及利率都存在可能。

　　短期或按兵不动

　　近期央行副行长易纲也表示，判断通缩的主要依据是物价的环比数据，而不能只看与上年同期比较所得的同比数据。他指出，通缩的最窄定义是物价连续两个季度（6个月）负增长，所指负增长主要是环比数据而非同比数据。

　　国海证券固定收益证券研究中心副主任杨永光认为2月CPI环比持平，但由于去年基数高导致同比涨幅下降过快，因此目前的通缩只是一种“数字通缩”，即实际物价没有下降，但表面上看同比数据下降幅度惊人。参考同比数据有可能夸大了通缩程度，在这种情况下，加大货币投放力度可能导致货币供应量增长幅度过大，为日后治理带来后遗症。

　　摩根大通中国市场主席、董事总经理李晶则表示，CPI负增长可能是短期现象，结合政府工作报告中4%左右的全年增长目标，长期看通胀压力大于短期通缩压力。但物价下行引发的通缩预期可能导致消费者延迟购买，产生进一步的物价下行压力。

　　由于我国货币政策的中介目标是货币供应量，根据目前货币供应量充裕及央行对通缩的判断，分析人士认为，货币政策在双率调节方面，可能仍将处于“真空期”。

　　双率仍可下调

　　在价格和经济增长双下行的时期，在实施积极财政政策的背景下，保持货币政策的宽松以及流动性的充裕是必要之举。分析人士认为，目前流动性较为充裕，但未来在流动性发生变化时，双率都仍有下降空间。

　　杨永光认为,货币政策方面，由于当前实际利率升高可能会阻碍经济回升；同时，配合国际上的降息举措，央行继续小幅降息的可能性存在。

　　此前有分析认为,今年国债(包括地方债)发行9500亿元将显著挤占流动性。对此杨永光表示,央行投放资金的后续手段还有很多，例如准备金率还很高仍可下调，因此资金面的担忧基本不存在。他还表示，若经济回升速度过快，央行会适度收紧流动性。

　　上海证券宏观分析师李剑峰、屠骏认为，目前继续降息的空间虽存，但大幅降息的可能性已不存在。而且，由于利率市场化程度不够，利率在调节流动性方面的效果非常有限。后期货币政策在降低存款准备金率以及超额存款准备金利率方面有更多的调节空间。

　　同时，针对1月份新增贷款中票据融资和短期贷款过多的现象，央行可能会加强对新增贷款的窗口指导，保证信贷投向保增长领域。提高货币乘数也是后期货币政策的调控重点之一。

　　此外，国务院发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富表示，从目前的货币形势看，资金的供给在总量上已足够满足实体经济的需要，关键是如何将这些资金供给通过适当的渠道，输送到真正需要资金的实体经济手中。当前应坚持鼓励金融机构的创新，与财政政策配合大力发展担保行业，提高抵押品市场的流转效率，修改贷款通则以解除有市场需要的贷款政策限制，尽快落实发展PE、REITs及创业板市场的各项政策。在当前环境下，金融改革要比进一步的宽松货币政策对实体经济的作用更大。

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