本报记者 杨成万

　　当国元证券（000728）还未把定向增发融资完成时，6个月的有效期却已经到期了，公司只好宣布原定向增发方案作废。“要是在牛市时期，早就完成了再融资计划，而且还可以使增发的股份卖个‘好价钱’，真是此一时，彼一时。”接受记者采访的有关人士这样感慨道。

　　现象：拿了“准生证”却“难产”

　　国元证券董秘办有关人士回忆说，公司非公开发行股票的工作从开始提出方案到现在已经一年多时间了。2007年12月18日，公司提出了增发预案，将向基金公司、信托公司等定向增发3亿到5亿股份，最终的募集资金将不超过180亿元。

　　“开始确定的增发价格32.18元/股也不算高，每股作价是按不低于方案出台前20个交易日均价的90%确定的。”这位人士称，只是由于后来股市急剧下跌，公司于去年的4月28日将增发价格调整为19.88元/股，募资金额由原先的不超过180亿元调整为不超过120亿元。去年9月10日获得中国证监会批复，核准公司非公开发行新股不超过50000万股。

　　就在国元证券拿到批文的当天即2008年9月10日，公司股价就跌到了17.04元，已低于增发底价19.88元；虽然此后公司股价在2008年10月初一度回升到了19.88元，但好景不长，后来一直往下走。“在此期间，公司也作出了许多努力，但无奈于股价一跌再跌，最低时跌到了今年1月份的10元多，比19.88元/股的增发价还低了4成多。”

　　这位人士说，公司一直寄希望于股市好转后，使增发能够成功进行，结果一等就到了今年的3月9日。而按照证监会关于上市公司增发的规定，其时效期为6个月，过期自动失效。“我们也一直在担心这个事情，现在时间到了，没办法只得放弃。”

　　事实上，国元证券的遭遇只是众多正在和或将实施增发的上市公司的一个缩影。包括长江证券(000783)、东北证券（000686）和太平洋（000686）均陆续公布了非公开发行预案，但由于市场持续低迷使发行一度陷于停滞。

　　“如果说，国元证券拿了‘准生证’却‘难产’，那么，还有更多的上市公司在增发上则是‘出师未捷身先卒’。公司的增发方案是于去年4月经董事会通过的，但由于市场变化得太快了，因此，这个方案就一直没有提交给公司股东大会审议。”太平洋证券公司董事会一位工作人员告诉记者，公司可能对于增发价格进行一些调整，但具体调整到一个什么样的价位现在还不清楚。

　　据Wind数据统计，从去年开始至今有237家公司曾公布过非公开发行预案，其中有66家公司由于受到去年金融危机、自然灾害等影响，不得不停止实施其方案，或是未通过公司股东大会以及证监会的批准，不幸“夭折”。另有171家公司还保有非公开发行预案可能实施的预期。

　　原因：增发处于“两难境地”

　　为何上市公司增发“高不成，低不就”？国元证券有关人士的解释是，目前公司处于“两难境地”：一方面，增发价太低，达不到融资效果；而另一方面，增发价太高则可能发不出去。

　　以东北证券为例，看多者认为，东北证券不应降价以求投资者，其理由是，该公司去年前三季度每股基本收益0.59元，每股净资产4.04元，但该公司给出的增发价为25.66元，虽然与二级市场上目前20元多的价格差距太大，但该公司经纪业务量大、股权仓位重，估值相对合理。增发价太低，达不到融资效果。

　　而看空者则认为，东北证券25.66元的增发价，这在牛市时可能会有人“买账”，而在熊市时则会无人问津。同时，该公司还有近70%的限售股未解禁，减持压力比较大。

　　“事实上，增发不出去的根本原因还在于公司的投资价值低下。”有业内人士说，市场对那些没有业绩可言，特别是连续亏损，资不抵债的上市公司也借增发“圈钱”更是不满，如*ST厦华，2007年基本每股收益-1.06元，2008年前三季度-0.88元；每股净资产也是负数，2007年-0.310元，2008年前三季度 -1.18元。“以如此业绩来招股增发，谁愿意当这‘冤大头’？”

　　类似这样的上市公司还有*ST泰格（000409）、*ST申龙(600401)、ST金瑞（600714)、ST新天（600084)和虽然没有“披星戴帽”，但已经在去年前三季度发生了亏损的太平洋等。

　　愿意接招者没有钱，而有钱的又不能接招，这也是上市公司增发“高不成，低不就”的原因之一。国元证券有关人士坦言，由于保险公司、银行等金融机构不能参与券商增发，而其他机构手上的现金流充裕的则比较少，之前找到了一些有意向的，但他们近期在资金方面也面临一些困难。

　　专家：投资价值是关键

　　信达证券首席策略分析师黄祥斌认为，在2007年牛市环境中，逢增发必涨，而现在则是逢增发必跌。从某种意义上讲，这是市场化的表现.是一种比较正常的现象。“潮涨自有潮落时，上市公司增发是资本市场的功能，但应该反思，除了市场的因素外，还有哪些地方值得改进和完善?”

　　黄祥斌对此认为，首先是对连续亏损的上市公司不予再融资？目前连续亏损的上市公司也抛出再融资计划，这值得反思。建议首先要搞清楚连续亏损的原因，管理层应该在对其增发上严格把关。

　　对上市公司增发用途也要进行严格审查，“之前有上市公司借牛市之机获得大笔融资，但募集资金绝大部分并没有投入到公司营运中，而是用于投资之用。”黄祥斌说。

　　黄祥斌建议，对于公开增发的价格应该更加市场化，而目前只是由于增发的上市公司和一些机构来决定价格，有点类似于IPO，把价格定得很高，让中小投资者“买单”，这种现象应该改变。

　　“在目前股市低迷，增发融资效率低下的情况下，上市公司不妨考虑通过发行公司债券的方式来筹集资金。”黄祥斌说，当然，相对而言，发债的财务成本会比增发股票高一些。

　　黄祥斌同时认为，那些通过增发融资购买资产后，如果对公司的发展有很大推动、公司未来盈利水平可能大幅提高，其股价会大大超过增发最低价的上市公司，其投资机会还是值得关注的。

　　这些上市公司包括：金瑞科技、祁连山、浪莎股份、龙净环保、国恒铁路、京东方A、通葡股份、鄂尔多斯、华电能源、华菱钢铁、青岛碱业、中兵光电、洞庭水殖、金宇集团、仁和药业、金牛能源、三安光电、建峰化工、天坛生物、新农开发、凯乐科技等。

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