交易商协会对中期票据和短期融资券发行利率进行窗口指导，推动一二级市场利率接轨

　　证券时报记者 高 璐

　　本报讯 自上周以来，银行间市场包括中期票据、短融在内的信用债发行利率快速大幅下滑。据银行交易员透露，由于日前银行间交易商协会对一二级市场利差做出窗口指导，目前AAA评级的5年期中期票据发行利率较前期已下降约45个基点至3.48%左右的水平，AA+评级的1年期短融发行利率也较前期大幅下降约55个基点。在一二级市场利率迅速并轨的同时，前期可观的溢价空间随之消失殆尽。

　　窗口指导价格较为具体

　　大行交易员透露，日前交易商协会会议传递出了关于“要求改变目前短融、中票发行中一二级市场偏离过大的问题，一级市场发行利率应当更加贴近二级市场”，“中期票据的发行利率不应超过二级市场水平10个基点；短融的发行利率则不应超过二级市场水平15-20个基点，资质特别好的短融不应超过5个基点”的利差窗口指导的消息。 一级市场发行利率出现快速下行，此前40-50个基点的一二级市场利差空间一次性调整到位。

　　据介绍，昨日在银行间市场发行的、信用评级同为AAA的5年期“09京国资MTN1”和“09一汽MTN1”票面利率均为3.48%，较上周发行的同期限“09兖矿MTN1”的利差进一步下降10个基点，同当日二级市场3.45%的收益率利差不足5个基点。而昨日发行的信用评级为AA-的1年期短融“09鲁招金CP01”票面利率为2.8%，以及信用评级为AA的1年期短融”09节能CP01“票面2.38%，均同当日中债估值显示的二级市场2.6%以及2.05%左右的收益利差基本落在“不超过20个基点”的指导窗口范围内。

　　定价改革出自公平考虑

　　来自城商行的交易员表示，虽然协会并没有明确推出窗口指导的原因，但他认为，除改善当前定价混乱局面、降低企业融资成本外，定价改革还应当出自公平交易原则。

　　据了解，前期二级市场利率水平大幅走低，使得短融、中票等信用债一二级市场的利差空间高达到40-50个基点。遇到资质好的信用债发行，这部分可观的一二级市场无风险套利机会基本都掌握在发行商手里，其他有兴趣投资的机构往往很难从一级发行市场拿到自己青睐的品种。而协会推动一二级市场利率迅速接轨后，不但可以使得一级市场定价有章可循，还可以使新债发行更加公平，同时也在一定程度上降低了企业的发债成本。

　　申万研究所债券研究员张睿认为，由于当前企业融资成本大幅下降到贷款利率基准之下，发行定价方式的改变将加大二级市场收益率上行的压力。张睿表示，如果大量满足AA+评级以上条件的企业融资成本均低于同期贷款利率，则必将导致企业发债动力增强，未来供给压力加大传导至一二级市场。同时，银行作为短融、中票承销商的强势定价权也会逐渐削弱，银行与券商的不同之处在于自身配置需求较大，如果一二级市场利差缩小同时发行利率下降，对银行来说是双重损失，因此银行在未来的分销定价中也会有所克制，但这需要一定的时间。

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