文｜本刊特约作者 彭云翔(中国棉花集团)

　　据权威人士日前透露，我国期货投资基金业务有望开展试点，形式上将通过期货公司设立子公司从事交易顾问业务，这对期货行业可谓是重大利好。

　　股权价格暴跌

　　2007年上半年，受股指期货推出预期影响，期货公司“壳资源”被竞相争购，动辄溢价千万。但自2007年下半年以来，资本市场出现拐点，曾经被市场寄予热望的股指期货，杳无音讯。期货公司“壳资源”的价值也随之回落。

　　原本在2008年初已经决定通过收购天汇期货来分得股指期货一杯羹的天目药业(600671)开始动摇，并于2008年5月28日发布公告称：撤销收购天汇期货30%的股权。理由是：“期货市场风险较大，且即将推出的股指期货风险管理存在着不确定性。”

　　据了解，在过去两三年，在推出股指期货的预期下，期货业兴起了以券商为主导的并购风，当时期货公司经营不是特别差，就不愁找不到买家。期货公司壳资源曾一度被市场炒作。

　　2007年5月，捷利股份发布公告，以4318万元的价格受让辽宁中期期货90%股权，溢价1332万元；同年8月，中金岭南公告以3632万元受让深圳金汇期货95%股权，溢价924.5万；而浙江天马期货的股权转让，更引发了浙商证券和宏源证券的竞购大战，最终前者以6600万元报价打败了后者的5300万报价。

　　时过境迁，期货公司的壳现在显得很不值钱。

　　因为股指期货何时推出尚存疑问，券商本来就是为股指期货去买壳的；另外，就算股指期货要推出，目前有实力收购期货公司的券商，几乎都已经行动完毕，剩下的小券商一般会选择到时与期货公司进行业务合作，券商的收购需求已经下降。

　　据了解，天汇期货因找不到买家，又未能如期完成整改，已被北京市证监局勒令停业。期货公司的壳已不再炙手可热，买方市场转为卖方市场。

　　期货业的生存状态伴随着资本市场的剧烈动荡发生了重大改变。

　　目前期货行业竞争激烈，全国共有170家左右期货公司，但据了解，排名前十的期货公司占据了整个行业90%的利润。 而且，近年券商系期货公司的疯狂扩张，也会挤压原本就“薄利”的小期货公司生存空间。

　　据了解，2007年全国新设的期货营业部超过一百家，原本只盯股指期货的券商系期货公司也都想在商品期货上分到一杯羹，各家期货公司间的手续费大战将不可避免。

　　更令整个行业悲观的是，疲软的经济将减少企业套期保值业务的需求。期货公司只能寄希望于新品种的推出带来的期货市场扩容，或者市场波动加大吸引更多投机资金涌入，这样期货公司的日子才会好过些。

　　2007年以来，期货公司渐渐形成以券商控股为主的股东结构。目前券商控股的期货公司比例约占50%，即全国182家期货公司当中约有90家被券商控股，其对应全部的108家券商，券商收购工作接近完成。被大型现货企业控股、其他类型股东控股的期货公司比例分别占20%和30%。

　　此外，券商收购期货公司的政策示范效应，也赋予了期货公司的长期并购概念。业内人士表示，在未来利率期货、外汇期货推出背景下，不排除来自其他金融机构收购的可能。同时，随着我国金融市场全面开放，外资收购也将是一种选择。

　　在注册资本过亿元的期货公司批量现身的同时，也有不少公司按兵不动。据证监会有关信息显示，截至2007年9月底，有103家期货公司的注册资本保持3000万不变，而3000万为期货公司最低注册资本要求。而按兵不动者，一部分正是为了便于将来卖壳打算。

　　期货公司融资现状

　　从1992年9月第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立，及同年开业的中国国际期货经纪公司，到今天的160多家期货经纪公司，总注册资本达130多亿元，虽然与银行、保险及券商等金融机构相比还有较大差距，但对于仅仅发展十几年的期货经纪行业而言，速度已经很快。

　　目前我国期货公司融资方式主要为大股东主动增资的传统模式，短期看有利于期货公司内部统一管理、决策，但从长远看来，这将严重制约我国期货经纪行业的发展，必将导致业内公司自闭和资金匮乏。

　　外资直接参与国内期货市场的渠道还没有完全放开，目前我国有3家期货公司获批外资参股，包括荷兰银行参股银河期货，东方汇理参股中信期货，摩根大通参股中山期货，尽管外资股权都在49%以下，相信在不久的将来，外资金融机构参股我国其他期货公司或在华设立分支机构将成为我国期货市场未来发展潮流。

　　在积极引入国外机构投资者的同时，我国期货公司也加快了国际化的步伐。证监会日前表示，2009年底前将启动期货公司代理国内企业境外期货业务试点，我国期货公司即将迈出“走出去”的步伐，这不仅表明我国期货公司将参与境外期货市场交易，还代表着我国期货公司要与世界级的投行、期货公司去竞争，去吸引外来资本投资。

　　根据2006年颁布的《关于期货公司经纪公司股东资格及相关问题的通知》，只有具备企业法人资格的主体才能向期货公司出资。这也就意味着自然人无法投资期货公司，成为期货公司的股东，显然这与期货公司上市相悖。

　　而且，按照《期货公司风险监管指标管理试行办法》的相关要求，期货公司的净资本不得低于客户权益总额的6%。前些年期货市场发展比较缓慢，期货公司的注册资本普遍较少，3000-5000万元即足以满足相关要求；但近年来我国期货市场飞速发展，期货品种和市场参与者大幅增加，期货交易量成倍增长，期货公司保证金总量自然水涨船高，而净资本的缓慢增长越来越成为制约期货公司发展的瓶颈。按期货公司净资本不得低于客户权益总额的6%政策规定，如果一家期货公司客户保证金达到50亿元，对应的净资本应该在3亿元以上，在目前的市场情况下，这显然是各家期货公司无法达到的。如何解决净资本相对不足，通过多种渠道进行融资，将直接关系到我国期货公司未来的发展方向。

　　但是，目前我国期货公司盈利模式单一，大多只能从事经纪业务，主要收入来源是交易手续费，由于竞争激烈，对于一些资金实力不够雄厚、研发力量不足的期货公司来说，降低手续费成为其吸引客户的重要手段。但手续费率持续下降导致很多中小期货公司收入根本无法支撑本公司的运作，连年亏损已经使得业外资本望之却步。从2004年期货行业开始整体扭亏为盈以来，国内期货公司的盈利能力有了较大的提高，但整体盈利能力依然偏弱。据有关资料统计显示，2007年全国期货市场累计成交额达409722.43亿元，同比增长了95.06%。而2008年全国期货市场前7个月累计成交金额就超过了2007年全年总成交额。尽管期货公司业务量大幅增长，但手续费收入增速低于代理交易额增速，加上运营成本大幅上升，行业整体盈利水平将低于2007年。2007年底国内177家期货公司净资产为114.2亿元，利润总额9.9亿元，净资产收益率为8.67%。而2008年前三季度，国内163家期货公司净资产为132.9亿，行业盈利仅4.34亿元，平均每家公司盈利仅为266万元左右，净资产收益率仅为3.26%，这远低于社会平均利润率。只有切实提高我国期货公司的整体利润水平，才有实力和机会去吸引更多的资金投资。

　　融资引力

　　尽管期货行业平均利润率不高，但也有几家优秀企业，如果未来期货公司能够IPO融资，这些公司符合深交所中小板上市条件。

　　在发达国家成熟的市场经济条件下，企业股份制改造是主流趋势，而根据2006年颁布的《关于期货公司经纪公司股东资格及相关问题的通知》，只有具备企业法人资格的主体才能向期货公司出资，这显然已成为期货公司上市的政策瓶颈。未来政策约束或能解除，积极鼓励符合条件的期货公司到证券市场融资。按照深圳证券交易所中小企业板发行上市要求：1. 最近三个会计年度净利润均为正，且累计大于3000万元；2. 最近三个会计年度收入累计大于3亿元，或最近三个会计年度现金流量净额累计大于5000万元；3. 发行前总股本不少于人民币3000万元。根据这些要求，目前国内已经有五、六家期货公司符合上市条件。

　　此外，中国也可能适时建立期货投资基金，寻求期货公司新的融资发展方向。

　　期货投资基金是指通过募集资金，以专业投资机构为主体在期货市场进行投资的一种期货投资工具。从世界范围来看，期货基金的出现有力的推动了期货市场的稳定发展。美国期货基金的规模从1980年的6.5亿美元急剧扩大到1999年的500多亿美元，20年增加70倍，年均增长3.5倍。我国现在还没有真正意义上的期货投资基金，如果我国的期货公司能够通过专业化基金投资运作，不但可以给自身带来丰硕的资金回报，还能无形中提高期货公司自身的品牌竞争力，也为期货公司进一步上市融资，打下坚实的基础。

　　另据权威人士日前透露，我国期货投资基金业务有望开展试点，形式上将通过期货公司设立子公司从事交易顾问业务，这对期货行业可谓是重大利好消息。

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