红周刊特约  胡东辉

　　本周一则关于国开行并购深发展的传言导致深发展股价上蹿下跳，A股市场如此表现，凸显与境外股市在投资理念和市场表现方面的巨大差异。境外股市一旦传出某上市公司获得国家巨额注资被国有化的消息，该公司股价立刻会出现暴跌，因为国家注资将导致公众股东权益被稀释，公众股东被边缘化。去年9月，美国政府接管了房利美和房地美，房利美股票价格从接管前的每股7.04美元跌至目前的0.52美元。

　　可是A股市场往往是反其道而行之，热衷于国家注资、整体上市之类的题材。像国家对三大航空公司的巨额注资，实际上也是对公众股东权益的稀释，但A股市场的反应是欢欣鼓舞。国开行购并深发展即使是真的，也实在算不上什么利好消息，深发展的亢奋表现只是再一次显示了炒家的浅薄。

　　美股投资者以抛售规避未知风险

　　在去年9月世界金融危机深化之前，美国政府一直认为不应介入市场操作，以避免引起道德风险等问题，但随着金融危机的恶化，美国政府改变了态度，美联储宣布向陷于破产边缘的美国国际集团(AIG)提供850亿美元紧急贷款，将其“国有化”。美国其他著名金融机构如高盛、摩根大通银行等也严重亏损，日前又传出花旗集团与美国政府正在进行股权问题谈判的消息。由于担心美国政府对花旗、美国银行等商业银行实施“国有化”，纽约股市一度出现恐慌性抛售。而当美联储主席伯南克向外宣称美国政府不会考虑将银行国有化后，这一说法打消了部分投资者对银行股东利益受损及政府将接管大型银行的悲观看法，美国股市才绝地反弹，各大银行股纷纷回升。

　　按理说，国有化总比破产清算要好，对面临破产边缘的公司来说应该算是利好消息。这样的事情如果发生在A股市场，一定会被视为特大利好消息。可是美国投资者却一点也不领这份情，对相关上市公司避之惟恐不及。美国政府对银行实施“国有化”是两害相权取其轻，是不得已而为之。政府接管银行可以保护债权人和储户的利益，稳定金融市场，但国家直接介入银行，会使纳税人承担企业的经营风险，同时相关银行普通股股东的权益也将会被稀释。

　　历史的经验教训表明，国有化并不是灵丹妙药，政府接管银行并不能化腐朽为神奇。美国投资者对此的态度是，当你不知道破产或国有化两者中谁是胜者时，那就抛售一切。美国投资者显示的投资理念是：国有化表明相关公司已经病入膏肓，虽然这比破产清算要好，但能否最终避免破产清算仍存在很大的不确定性，既然股东权益被稀释已经可以肯定，那么抛售退出以规避风险不失为明智的选择。这样，国有化便成为股价大跌的催化剂。

　　A股投资者与明示风险对着干

　　A股市场的投资理念和市场表现与美国股市完全不一样，投资者对国有化具有天然的接受能力。过去一有央企整体上市的传闻，相关个股立即鸡犬升天。此次关于国开行购并深发展的传言及市场反应，非常典型地表现出投资者的非理性。深发展的股权结构相当分散，实际上属于民营银行，而国开行则是典型的央企，国开行购并深发展虽然不等于深发展国有化，但这对深发展算不上什么好事，国开行在经营上乏善可陈，不可能给深发展带来脱胎换骨的变化。投资者有什么理由炒作深发展呢？

　　事实上深发展在银行股中并没有被价值低估，炒作深发展的深层原因是，在本轮行情中大盘蓝筹股集体跑输大盘，而银行股更是成为本轮行情中的乌龟。后知后觉的炒家在牛皮哄哄的行情中成为迟到者，因此便把眼光盯在了银行股上，深发展首先被选中。所谓国开行购并深发展只不过是造势的手段，炒家要在本轮行情中吃上最后一段甘蔗。但是炒家的这种炒作让大多数投资者都感到恐慌，因为大多数投资者达成的共识是：银行股启动将大幅抬高股指，那就意味着行情已经进入尾声。因此，炒家炒作深发展与大多数投资者的利益发生冲撞，引发了市场的恐慌性抛售，结果导致深发展本身的炒作也陷入泥潭。

　　A股市场投资者实际上并没有投资理念，更多的是与市场风险对赌，比如某公司明明面临退市的风险，但投资者往往就敢介入赌其不会退市；某公司公告即将有大小非解禁，投资者就敢介入赌会有人托盘。诸如此类，不一而足。这种与明示风险对着干的做法，在境外股市是闻所未闻的，可在A股市场却见怪不怪，习以为常。中外股市投资理念和市场表现的巨大差异最终所导致的结果就是，境外投资者在市场中自己解决危机，而A股市场投资者最终要找政府解决危机。A股市场投资者全然认识不到自己存在的问题，所以才会循环往复，一错再错。

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