中投证券肖汉平

　　焦化行业是煤炭行业中相对独立的子行业，主要生产焦炭及相关副产品。焦化行业盈利能力，直接受上游炼焦煤和下游钢铁行业景气的影响，我们通过对煤—焦—钢产业链的价格变化分析，初步判断行业目前处于景气上升前期，预计二季度或将步入景气上升通道。

　　下游需求环比上升和行业限产两大因素，推动焦炭量价环比上升。2008年12月以来，国内钢铁行业量价环比上升拉动焦炭需求回升。山西焦炭协会在2009年1、2月份两次上调焦炭销售指导价，目前累计调价180元/吨。山西各地二级冶金焦出厂价达到1750元，较去年11月底1300元/吨上涨450元。与此同时，从二月起行业限产幅度由原定60-70%放宽到40-50%，企业产能利用率稳步上升。

　　炼焦煤价格稳定，使行业生产成本处于稳定。由于焦炭行业仍处于限产保价状态，行业开工率虽有上升，但仍处于低位运行，下游炼焦煤需求增长缓慢；目前国内主要炼焦煤市场价格保持相对稳定状态，炼焦煤价格保持稳定将有利于焦炭企业控制成本，从而提升盈利空间。

　　我国是世界最大的焦炭生产国，2007年全国焦炭产量达3.35亿吨，我国焦炭生产占全球61%，出口占全球45%。2007年，晋、冀、鲁、豫四省焦炭产量占据全国55%的份额，焦炭产区集中度进一步加大，但全国焦炭企业前4位企业合计占全国8%。国际上，焦化企业基本依赖与钢铁企业，而且由于规模较大，国外焦化企业在焦化副产品加工程度非常高，因此，国际上，焦化企业具有较强的抗风险能力，但在国内，由于各种原因存在较大规模的独立焦化企业，而且大部分独立焦化企业规模均较小。

　　保增长和产业振兴政策，将拉动焦化行业景气回升。2008年10月份开始，中央政府陆续出台系列宏观经济政策，如降息、减税、扩大政府直接投资、制订产业振兴计划等，这些政策已经初步取得成效，2008年12月和2009年1月份经济已经出现见底回升迹象，钢铁行业景气回升较为明显，钢铁行业景气回升将拉动焦化行业景气回升。

　　受下游钢铁行业产量快速回落，下游行业需求不足影响，焦化产品价格在2008年下半年快速下降，企业开工率严重不足，行业盈利在下半内快速下降，四季度行业处于全面亏损状态。目前焦化企业产品，除了焦炭外，还有部分副产品，如煤焦油、粗苯和焦炉煤气。其中，煤焦油和粗苯是国内焦化企业销售的主要化工产品。2008年国内焦化企业副产品煤焦油和粗苯价格同样经历大起大落最高价与最低价相差一倍以上。预计二季度焦化企业产能利用率会继续上升，行业盈利状况也将得到改善。

　　投资建议：考虑到行业正处于景气上升的前期，给予行业谨慎“看好”评级。给予具有明显估值优势的煤焦化一体化公司开滦股份（600997）、煤焦一体的国际实业（000159）和煤气化（000968）“强烈推荐”的评级，给予山西焦化（600740）、安泰集团（600408）、美锦能源（000723）“推荐”的评级。

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