第一次触底在2008年第四季度，2009年会由于财政刺激政策有所反弹，但2010年上半年将再次触底

　　理财周报记者 尹娜/文

　　“目前许多预测者认为中国经济可能在今年呈现V形或U形的恢复。本人认为这些观点过分乐观。”德意志银行大中华区首席经济学家兼投资策略师马骏博士说。

　　德银的《2009年中国经济与资本市场展望》研究报告中，最鲜明的一点就是提出中国经济恢复将会呈现W形。

　　马骏说：“更有可能的情景是中国经济出现两次见底，也就是W形的恢复。”在该研究报告中，马骏详细解释了两次见底的原因以及在这样的过程中，大中华市场将有哪些机会可以把握。

　　W底并非纯粹理论推测

　　2010年是第二个底部

　　马骏说：“中国经济在今后一年半的时间内不容乐观。由于外部需求的进一步下滑和国内地产、制造业和矿业的投资大幅减速，中国GDP增长率将从2008年的9%继续放缓到今年的7%。”

　　“许多人预测的年内GDP同比增速呈V形反弹的走势实际上是基数效应造成的假象。”马骏表示，“中国的GDP走势第一次触底在2008年第四季度，2009年会由于财政刺激政策而有所反弹，但在2010年上半年很可能再次触底。”

　　马骏表示，经济的最终反弹只有在投资持续两年减速、过剩生产能力得到充分淘汰之后才能实现。

　　两次探底的经济恢复模式并非马骏博士独创，它曾经反复的在国内外历史上多次出现。

　　例如，它曾经于1998年和1999年间在中国发生过。1998年二季度后由于基础设施投资的大幅度加速带来了GDP的第一次反弹，但此后由于企业各部门（尤其是工业）投资持续大幅减速以至出现负增长，GDP于1999年再次探底。这种现象与当前经济形势十分类似。

　　从1947年以来的美国数据中可以看出，美国所有超过三个季度的经济衰退都经历了两次探底即W形的恢复，而相反，V形的恢复是例外，不是常态。

　　A、H股下半年将出现反弹

　　关于企业赢利前景，马骏表示：“我们用自上而下的分析方法，得出的结论是H股今年的每股盈利将下降10%到15%。”

　　而市场走势方面，他认为：“分析显示A股今年上半年可能将继续承受阻力，到下半年情况可能开始好转。关于市场走势，我们认为H股和A股在上半年可能主要呈震荡整理的态势，下半年则可能出现持续反弹的机会。”

　　基于上述判断，马骏指出德银目前对中国股票投资的策略建议是：2009年上半年保持防守型的配置，等到有迹象表明分析师们开始停止下调股票评级时，可以开始采取更为积极的资产配置，而这可能要等到2009年下半年。

　　市场机会集中在五大主题

　　而在今年的投资机会方面，马骏则非常强调主题投资，有一些投资主题相对受关注会比较多。

　　第一个主题是，反周期的服务业：预期教育、医疗和网上游戏对经济下行周期有很强的抵抗力。

　　第二个是，政府主导的投资：预期将提升对水泥和铁路建设服务的需求。

　　第三个是，行业整合：预期钢铁、有色、房地产行业的龙头企业将成为行业整合的长期受益者。

　　第四个是，通缩：预期通缩对地产、大宗商品和银行的影响负面，但将有利于提高食品饮料、电力和炼油等行业的利润率。

　　第五个是，农村政策：预期“家电下乡”政策的扩大实施将有力支持白色家电企业的业绩。

　　马骏还说，对上述经济与市场前景判断还将面临两大风险，这两大风险主要来自：第一是G3国家经济走势，第二是中国房地产市场反弹的时点。

　　年内美元将获得良好支撑

　　对于外汇方面的分析，则是由德意志银行全球汇市研究部门负责。

　　德意志银行首席股市策略师和全球汇市研究主管Binky Chadha表示，根据德银全球汇市研究部门分析，美元2009年内仍将受到支持，欧元兑美元将在年底前跌至1.20；而美国股市可能已于2008年11月份触底，并有望在2009年下半年企稳。

　　Chadha指出，关于美元2009年的走向问题已经不容置疑。“短期来看，息差利好美元。美联储已经数次降息，而欧洲央行还依旧处于降息周期当中。”同时，考虑到美联储和财政部货币和财政政策的回转，预计美国经济将在G7国家中首先摆脱衰退困境，这将进一步给美元提供支持。

　　但Chadha也指出：“但在今年上半年，持续不断的全球衰退和受到限制的资本流动可能会导致美国在为其巨额贸易和经常帐赤字融资时存在困难，从而可能会令美元容易受到攻击。”

　　油价可能降到每桶40美元

　　2008年底，德意志银行分析师在给客户的报告中称，随着生产成本下降和需求锐减，2009年4月份原油价格可能降至每桶40美元。

　　德银在纽约的分析师保罗？桑基也表示：大量新的、更高效的炼油能力投入已经过剩的市场，意味着油价很可能比该银行原先的预计更低。

　　油价2008年7月创下147美元/桶上方的纪录高位，但全球经济危机导致原油消费萎缩。油价之后开始直线下坠，导致OPEC组织决定减少大约420桶/日的产量。尽管产出下调，但美国原油库存最近数周仍稳步攀升，Nymex期货在俄克拉荷马州的库存创下了纪录高位。

　　保罗？桑基认为：“成本减少和美元走强使构成油价基础之一的现金生产成本出现下降趋势，这意味着油价在下降过程中会出现‘V’形走势，到明年4月可能降至每桶40美元低位。”同时，德银给出的2009年油价均价预期为47.50美元，基本延续了他的看法。

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