□南京证券 周旭 　　

　　本周A股市场出现较大震荡，由于宏观经济前景依然不明朗，市场多空分歧日渐加大，但是，充裕的流动性将上证指数推上2300点，两市成交量较上周大幅放大近五成。经过本周的巨量换手之后，市场行情由估值修复转向资金推动，而充沛的流动性有望继续推高股指。

　　估值上升引发资金分歧

　　近两个月的先行宏观经济数据显示，国内经济并没有出现金融危机时期最悲观的情景，如PMI连续两个月回升，企业库存消化超出预期等，使过度反应悲观预期的A股市场出现修复性行情。随着上证指数逼近2300点，A股的估值已逐步缺乏安全边际，当前A股市场静态市盈率已达到18倍，市净率为2.6倍，明显高于周边主要市场，AH股溢价指数上升至150.92点。近期公布的全球各主要经济体的经济数据显示，经济状况仍然比较糟糕，如美国失业率持续上升，日本1月份倒闭企业数量为6年多来同期最高水平；国内1月份全国房价同比下降0.9%等，仍然迷蒙的基本面已难以为估值提升提供基础，这就导致本周资金间形成巨大分歧。

　　各行业及各风格板块的表现也充分反映了这一分歧。本周市场热点依然围绕各类主题展开，与国家产业振兴规划相关的家电、有色、交运设备、信息设备、电子元器件、纺织等均大幅跑赢上证综指5％以上，而黑色金属、金融服务则落后3个百分点，尽管这两个行业的估值水平大幅低于市场平均水平。申万风格指数也体现出上述盘面特征，低价股指数、微利股指数、高市盈率指数、亏损指数及中盘指数等周涨幅均超过11%，而绩优股指数、低市盈率指数和中市净率指数的周涨幅低于6%，跑输同期大盘。

　　转向资金推动型行情

　　周五上证指数收于2300点之上，市场行情已经向资金推动型演化，而整个社会充裕的流动性也为此提供良好基础。

　　本周央行公布的1月份金融数据显示，人民币贷款大幅增加1.62万亿，广义货币量M2同比增长18.79%，环比提高0.97个百分点，狭义货币供应量M1同比增长6.68%，环比回落2.38个百分点。虽然M1的增速并没出现预期增长，但回顾历史，M1的变化具有一定滞后性，如1999年5月份和2006年4月份，A股市场均收出一根标志一轮升势展开的阳线，但当月的M1也出现同比增长下降以及M1、M2剪刀差扩大的现象，但次月随着指数上行随即改变，M1、M2剪刀差幅度也开始逐月收敛。因此，我们认为，2月份M1增速将出现大幅反弹，M1与M2剪刀差将会缩小，预示资金还将继续流向股市。

　　当然，上述判断也是基于当前整个社会的流动性已相当充裕，而实体经济尤其是房地产还不明朗，债券收益率又过低，股市受到过剩流动性的青睐。与美国政府大量注资填补金融机构窟窿不同，在这轮危机中，中国金融机构并没遭受太大损失，而居民的财富杠杆率很低，始于去年12月以来的银行集中放贷，释放出大量流动性，除投资于政府主导的财政政策项目外，必然会有部分溢出，而这部分目前多以定期存款方式存于银行，但过低的利率并不能锁住这些资金，股市持续上涨所形成的财富效应，将不断吸引资金进入股市，上周A股开户数量出现成倍增长，本周两市的成交迭创天量，已显示外围资金加速流入。

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