上海证券研究所严浩军

　　下游行业好转迹象初现，煤价开始企稳，需求初现好转支撑煤价小幅上扬。

　　2008年12月原煤的产量增速由11月份的5.2%持续快速下降到12月的-1.3%，而对煤炭需求较大的火电、冶金、建材、化工的产品产量的增速开始出现小幅反弹。由于各行业开始出现了一定幅度的回暖迹象，煤炭价格在当前的位置获得了支撑，并已出现震荡盘整的格局。2009年1月份，全国市场交易煤平均价格也有小幅上扬，达到606.15元/吨，而2008年12月份这一价格为582.84元/吨，与上年同期相比的增幅为18.68%。2008年12月份，全国煤炭铁路运量共计完成9810万吨，同比增长-7.12%。这是去年以来煤炭铁路运量首次出现负增长。这从一个方面反映出由于下游需求不旺，煤炭主要产地和生产企业主动控制产量，使得煤炭铁路运量大幅走低，从而在一定程度上缓解了已经失衡的煤炭供求关系。

　　2009年1月份，煤炭行业指数继续了去年12月以来的升势，显著强于沪深300指数，最终月涨幅约为25.2%，显著高于同期沪深300指数11.83%的涨幅。走势较强的原因可能在于以下几个方面，一是煤炭下游行业出现复苏迹象，对煤炭的需求将可能逐步回升；二是煤炭价格开始小幅上升，1月份，各煤种价格均在最低点上产生小幅反弹；第三就是对煤炭行业上市公司的过低估值的修正；第四是由于有计划的限产和小煤矿的关闭使得国内的煤炭供求可能重回总体平衡的状态之中。

　　控制煤炭供给对煤价稳定运行产生积极影响。目前，各地政府都开始逐步加大对于小煤矿的整治力度，山西省小煤矿进行安全停产整顿，河南省要求全省30万吨及以下矿井全部实施停工停产整顿，江西省为了鼓励年产3万吨以下的小煤矿按规定关闭，安排奖励资金5000万，四川省也已制定了关闭小煤矿的近期规划。另外据悉，2009年，山西可能将关闭或停产所有60万吨以下的所有小煤矿。除了小煤矿的产量下降以外，煤炭生产大省山西的大型煤企减产幅度也有近30%。目前来看，主动控制供给的措施已初见成效，各煤种的价格大都出现了一定程度的反弹。

　　2月煤炭行业评级：给予“中性”评级。经过近期的持续反弹，目前国内煤炭行业2008-09年度的平均市盈率水平已经达到10.43倍和9.18倍，高于香港市场7.59倍和7.92的平均市盈率水平，以及国外市场6.92倍和5.52倍的平均市盈率水平。考虑到国内经济的情况要好于国际环境，我们认为国内煤炭价格未来回落的空间不大，而且煤炭上市公司的相对估值仍处于较低水平，不少公司的分红比率也较高，煤炭行业仍然具备长期的投资价值。但是考虑到经济的复苏带动能源的需求恢复尚需时日，今年的煤炭均价很难在去年的基础上再有较大的提升，而且受即将开始的增值税改革影响，煤炭行业的运行环境仍较困难。

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