陆水旗(阿琪)

　　上海证券通首席分析师

　　过了元旦，在全球股市回落中A股一枝独秀。面对低迷的经济数据，投资者不再恐慌，被一致看淡并在年初遭到境外战略投资者“减持”的银行股反而更显刚劲。促使市场产生戏剧性变化的主要原因是机构投资者在元旦之后出现群体性“脑筋急转弯”，由于率先披露的部分去年12月份经济与金融数据大幅超出原先预期；在一个财务年度结束之后，外溢的产业资本向股市流入的进度明显加快，且规模也明显增大，使得机构投资者的预期从原先“一季度是冰点”一夜之间转变为了“一季度是拐点”。股市行情“计划没有变化快”的禀性再次得到体现。

　　机构投资者原先的普遍预期是，宏观经济上半年将继续探底，下半年企稳复苏，股市到下半年才会进入反弹(一个月之前的机构年度策略都是这样认为的)。但是，2008年12月下旬发发电量增速明显反弹、企业库存周转率开始缩短、PMI显示11-12月企业库存快速回落，尤其是12月份新增信贷规模和M1、M2增速大幅度超出预期，使机构投资者明显感觉到，经济复苏与企业去库存的进程要明显快于预期，在强力度的货币、财政、税收、行业等刺激政策作用下，经济很可能在一季度就能提前着陆并产生反弹。随后，“中国经济将在一季度形成环比拐点”、“美国经济将在二季度形成环比拐点”、“中、美股市在去年11月份已经构筑重要底部”、“国际大宗商品价格在年初已经见底”等已经成为机构投资者新的主流预期。即使比较谨慎的观点也认为：一季度产生一个经济着陆的“库存底”，下半年再产生一个全面复苏的“需求底”。

　　机构投资者与市场中的理性投资者掌握了股市中大多数的规模性资金，以基金为代表的机构投资者原先持仓一直很低，正在不断流入的外溢产业资本本来就是新入者，从而使得元旦之后的市场流动性出现了阶段性膨胀。当然，作为市场中最主要的理性资金，主流机构投资者与新流入的产业资本不可能像游资那样进行概念投机，两者各自的行事方式与追求目标历来是“井水不犯河水”。虽然中、大市值股还缺乏价值驱动力，但长时间的滞涨使之与题材股和小市值股相比有了比价优势，部分周期性行业已经开始进入反弹性复苏时期，在机构投资者“脑筋急转弯”之后自然成为增持的对象，从而在周边市场普遍下跌情形下，提升了A股市场的相对估值水平。机构投资者元旦之后“团购”大盘股与周期性行业股的现象，为“流动性主导行情涨跌”、“流动性决定市场估值水平”又增添了一个历史案例。目前还只处于2009年市场流动性释放的初期，可以预期的是，在“三多一少”(利好政策多、股票题材多、市场资金多，公司业绩增长少)的今年股市基本特征下，尽管今年公司业绩增长不会很多，但充裕流动性推动下的A股市场估值水平较去年将会显著提升。

　　股市预期可以在一夜之间“急转弯”，给我们带来的启示是：若从“救急”角度看，在刺激内需与提振消费的策略上，不如在稳定实体经济之余大力促进虚拟经济，以虚拟经济之“旺火”来消融实体经济之“坚冰”。因为，刺激实体经济摊子大，见效慢、周期长、损耗多，还牵涉到重复建设与环保等问题；而借助于社会流动性充裕来促进虚拟经济见效快速，可以提振投资者对经济的信心(总理也说信心比金子贵)、可以直接刺激消费、可以拓展企业低成本融资渠道(是直接提振实体经济的举措)、可以促进第三产业发展(经济转型之需)、还具有间接化解通缩之功效。10年之前我国经济能迅速摆脱亚洲金融危机的束缚，连续两年的大牛市功不可没！

　　就在投资者对“牛年股市是否能牛”而捉摸不透的时候，有相当多投资者在去年11月份已经赚了20%的指数，又在12月份赚了30%的个股，累计超过50%的收益绝对是属于牛市水准！按照涨幅超过30%就属于牛市的“教科书标准”，2000点的指数涨30%才2600点。因此，不论是从“一季度可能成为经济拐点”角度看，还是从“流动性推升市场估值水平”角度看，或者以“股市已经不能再拖内需经济后腿”角度看，抑或按照行情涨幅的“教科书标准”来衡量，牛年的股市行情都不再“属熊”。

　　理财一周独家稿件声明

　　【独家稿件声明】凡注明 “理财一周”来源之作品(文字、图片、图表)，各媒体转载请注明来源：www.zaobao18.com 理财一周。

　　新闻热线：62471234-68566，电子邮箱：dfmoney@wxjt.com.cn。

　　品牌热线:62891790。

　　理财一周独家稿件声明

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。