市场普遍预期在创业板推出之前完成相应改革

　　见习记者 张淑贤 商报记者 闵蕾

　　发行改革要动真格了

　　新股发行制度或将有实质动作的传闻并非始于近期。去年1月初，就有消息称，证监会已要求部分基金等机构就现行发行制度中存在的问题进行座谈，并计划向社会公开征求改革意见，当时更有知情人爆料，征求意见稿很快就会下发。

　　“即将破冰”传闻虽未及时兑现，但是自那时起，“新股发行改革”的呼声此起彼伏。证监会研究中心主任祁斌去年12月在上海出席活动也明确指出，“要继续深化新股发行体制改革，尽快推出创业板，有人担忧创业板的推出将冲击股价，而这正需发行体制的市场化。”

　　这也是监管层首次将创业板与新股发行改革联系起来。著名经济学家韩志国此前也表示，“如果不对现有的发行制度进行改革，那么随着创业板的推出，大小非的累计存量将会越来越大，最终资本市场将不能承受如此之重。”

　　创业板的推出势在必行。国都证券分析师张翔在接受本报记者采访时表示，“在实体经济下滑、中小企业融资难问题日益突出时，创业板推出已是时不我待，而在此之前新股发行制度改革肯定会有实质动作。”在日前召开的全国证券监管工作会议上，管理层首次给出了创业板推出的时间表，“证监会会按照上半年推出的计划来安排。”

　　“高层对创业板的推出极其重视，今年上半年推出的可能性较大，因此不排除春节后管理层就将下发新股发行制度改革的相关意见稿。”张翔对记者说。在他看来，新股发行制度改革酝酿了多年之后，当前管理层诸多关于“深入推进发行制度改革”的表态已不再是流于形式，“要动真格的了”。

　　据悉，此前监管部门曾向各大机构投资者征询对现行发行制度的相关意见和建议，并进行了相关调研。征询问题主要集中在询价制度、询价有效性、新股分配机制和存量股份的发行以及审核制度等几个方面。

　　致力解决增量大小非

　　众所周知，呼吁发行制度改革的声音之所以如此强大，其根本原因是基于当前实施的新股发行制度最大限度地保护了机构投资者的利益，从而不可避免地牺牲了中小投资者的利益。统计数据显示，网上申购中签率仅为网下配售比例的20%，这是利益明显偏向了机构投资者一边，而当市场不好时，机构投资者又从网下转移至网上申购，强大的资金使中小投资者的网上申购利益再次被削减。

　　除了新股的分配体制外，分析人士还指出，IPO产生的增量大小非也是应当解决的问题。如果股票发行制度不改革，IPO一旦重新开闸，由此产生的限售股将会成为未来新的“大小非”，“如果发行体制不解决，股市整体流动性改善将永不可能，因此股指每上涨一段时间，就一定会受到大小非减持抛售的打压。”韩志国的担心不无道理。

　　Wind数据统计显示，今年将有6888.52亿股限售股上市流通，以昨日收盘价计算，新增流通市值高达3.46万亿元，其中首发原股东限售股份高达4602.72亿股，占全年解禁股的比例高达66.82%，新增流通市值1.75万亿元占全部解禁市值的比例也达50.58%。

　　同时，股权分置限售股份只有2056.94亿股，占据比例仅为29.86%。明年股改限售股占据全部限售股比例更低，截至昨日统计，2010年股改限售股仅有454亿股，而首发原股东限售股份则高达2816.93亿股，后者足足是前者的6.2倍。

　　另据数据显示，截至去年11月底，A股市场累计限售股1.54万亿股，其中累计产生的股改限售股0.47万亿股，累计产生的IPO和增发限售股1.07万亿股，后两者限售股累计足足是前者的近2.3倍，这就意味着股改之后市场又产生了2.3倍于股改之前的大小非。

　　如果没有这些新增IPO限售股，那么按照股改前流通股与非流通股大约1∶2的比例，在股改限售股已经解禁1106亿股情况下，流通股与非流通股的比例已经调整到大约1∶1。而现在，由于新增了1.07万亿股的IPO和增发限售股，流通股与非流通股的比例又恢复到接近1∶2。

　　去年7月份本报《证券周刊》也指出，截至当时，A股市场限售股比例高达68%，而在股改之前该比例仅为63%。三年前，旨在实现全流通的股权分置改革轰轰烈烈拉开序幕。然而时至今日，流通股比例却低于股改前，新股发行以及增发形成的限售股无疑已成为影响股市扩容的主要原因。

　　“卡断增量大小非供应，真正做到全流通发行、全流通定价才是新股发行体制改革的根本。”一位业内分析人士在谈及发行制度改革时对记者表示。同时他建议，对于存量大小非所持股份的发行，也即原有老股东的股份上市流通也应考虑放进新股发行体制改革的一揽子方案之中

　　◇相关链接。

　　新股发行体制改革五大猜想

　　最终新股发行体制改革会采取何种方式方法，本报早在去年1月就整版报道过《新股发行体制改革五大猜想》一文，现部分摘录如下：

　　猜想一：恢复市值配售制度。在目前的新股发行制度实施之前，曾经实行过市值配售的发行方法。不过股改后市场股权结构发生了巨大的变化，再实施此方法显然违背了新股发行制度改革的初衷。

　　猜想二：仿效香港实施“一人X手”，即不论散户资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股，这也是世界上大型国有企业“首次公开招股”的通常做法。

　　猜想三：中小投资者认购超额申购，即在不取消现有的资金申购部分按网上和网下划分的情况下，在网上发行的条款中可明列一条：“当出现超额申购时，要优先照顾中小投资者。”

　　猜想四：“市值配售”＋“资金摇号”。原理是新股发行时，先将发行的绝大多数预留下来作为市值配售，在这个环节中引入摇号机制，只有在资金账号中签的情况下，投资者才有资格按照市值进行配售。

　　猜想五：“市值配售”＋“一人X手”，即凡股票市值达到1万元或2万元的股票账户，都可以申购“X手”股票。在申购量小于发行量时，即“一人X手”；在申购量大于发行量时，则采取摇号的方式，让绝大多数的投资者“一人X手”。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。