对2009年最基本的判断是：估值上升、盈利下降；A股市场的总体特征是平衡向上

　　 理财周报编辑整理

　　 宏观经济预测：2009-2010年名义GDP可维持7%-8%

　　 财政刺激是短期内应对产能过剩的唯一有效办法，从财政刺激的规模看，两年4万亿的投资如能贯彻，效果应与1998年相当，而连续两年同等规模的刺激实际影响应比1998年更强。考虑到政府财政刺激的决心和能力，以及前几年高速投资形成的固定资产折旧，我们判断2009-2010年名义GDP可以维持在7%-8%左右。

　　 由于产能过剩、盈利条件恶化，加上折旧、工资等占比的上升，企业利润的下滑将远甚于GDP，并体现在企业利润占GDP的比重这一指标上。根据预期，仅2008年，工业企业利润占工业增加值的比重就将由23%降至21%，下滑两个百分点。

　　 经济见底时间：至少需要一年

　　 1998年财政刺激政策对房地产最大的促进在于通过减税等各种措施，刺激了房地产市场的销量，但市场巨大的库存使得1998-2000房地产行业的主要任务就是消化库存，我国住宅在建面积与年销售面积之比在2000年才回到3附近。

　　 考虑到熊市开发周期长，以及在建面积包含了部分停工项目，3年的时间应该是一个临界水平，在此水平之下，地产业才会加大新开工项目，所以地产的投资2001年才开始加速，并在一年后带动了国内经济新一轮景气周期。

　　 相信本轮房地产对内需的拉动也将遵循同样的规律，目前在建面积/年销售面积已回到接近4的水平，按照目前的销量计算，回到3至少需要一年的时间。

　　 2009年股市走势：平衡向上

　　 在中国证券市场上，长期以来估值与盈利的变化存在四种组合：估值上升和盈利上升（大牛市）、估值下降和盈利下降（大熊市）、估值下降和盈利上升（平衡向下）以及估值上升和盈利下降（平衡向上）。研究表明，中国证券市场上估值的波动频率和幅度要远远超越盈利的波动频率和幅度，因此，中国证券市场的基本运行方向依靠估值水平的变化方向指引。

　　 估值水平与流动性关系紧密。自去年三季度中国财政政策和货币政策出现方向性转折后，流动性的释放已经顺理成章。因此，预计估值水平将会出现大幅度反弹。另一方面，由于受制于国内外需求的萎缩，实体经济和企业盈利可能会出现剧烈下滑。

　　 对2009年市场格局最基本的判断是：估值上升、盈利下降；由于估值对市场的影响远远超过盈利的影响，A股市场的总体特征是平衡向上。

　　 股市底部预测及判断：

　　 1660点是A股市场底

　　 企业库存的有效消化是货币剩余促进货币流通速度上升并推动股票价格上涨的前提，一个重要的衡量指标是M1增速趋势性上升。而这样一个时间点，判断最早在2009年一季度。

　　 由预测的ROE和当前的融资成本，我们可以估算市场的PB底部2009年是1.9，2010年是1.6。这样，即使不考虑未来融资成本的继续下降，也可以确认10月底的1660点是A股市场的底。

　　 最大关键预期：

　　 流动性转折后资本首选配置股票

　　 当前货币剩余指标的拐点已经出现：一方面，管理层对利率和准备金率下调的认识已经统一，配合顺差的恢复性增长，货币供给即将转入上升；另一方面，经济增速的下降(名义GDP)已使其对货币的需求开始下降。

　　 而从目前各大类资产的收益状况看，股票是利息收益率最高的资产。虽然，由于大小非的解禁，股票市场供给曲线必然会变得平滑(市场投资者普遍担心这一问题)，但2009年30%的供给增量与目前实体经济的产能过剩、房地产市场的库存上升、未来国债的大量发行相比，其供给曲线仍然是陡峭的。综合上述四个指标，能够判断股票将是流动性转折后资本首选的配置。

　　 投资策略：优先配置小盘股

　　 如果考虑风格特征，小市值、低价股的强势特征至少将持续到明年一季度。如果考虑企业盈利，基本消费品以及政府提供需求保障的行业，比如电力、啤酒、氮肥、民爆、医药、建筑、铁路设备和电力设备等相对较好。如果考虑估值的反弹，煤炭、金融地产和有色最有可能在2009年给投资人提供超额收益。

　　 A股市场的风格特征具有极其鲜明的季节性，即每年的年末到下一年年初，小盘股和低价股的表现总是非常出色。这样的一种模式在其他任何资本市场都没有见过。其背后的原因是中国金融系统的信贷季节模式。据此判断小盘股的风格特征将再次出现。事实上，11月以来的市场表现已开始体现出这一特征。

　　 通俗地讲，股票是目前单位风险收益最高的资产，小盘股是股票市场中单位风险收益最高的资产。短期内资本应该在配置股票的基础上，优先配置小盘股，尤其在流动性刚刚反转的初期，更应是如此。

　　 行业配置：预期基建是贯穿2009年的投资热点，建筑公司、设备提供商等将持续受益；而电力行业的景气度会先于其它工业企业上升。如果考虑企业盈利，基本消费品以及政府提供需求保障的行业，比如电力、啤酒、氮肥、民爆、医药、建筑、铁路设备和电力设备等相对较好。如果考虑估值的反弹，煤炭、地产和有色最有可能在2009 年给投资人提供超额收益。

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