国信证券：断崖之下涉浅滩

　　欧美日同步衰退并在“去杠杆化”过程中展开L型调整，与新兴市场动荡交织成中国资本市场严峻的外围环境。中国经济将承受结构性转型的阵痛，出口部门和低层次过剩产能的淘汰带来就业和居民收入预期的压力，来自居民的消费需求增长将显著下滑。在实体经济和资产价格经过“断崖”式快速深幅下行之后，未来的不测已似“浅滩”。低利率环境下，一旦金融市场动荡结束、经济出现转机，股票资产将成为下一轮全球流动性追逐的目标。

　　上证综指在1500点位的估值低于3年前千点时水平，其中2009年动态PB为1.5倍，而2500点以下“大小非”问题并不是市场的主要矛盾。从股市提前经济见底的规律、从长期国债收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”变化、CPI/PPI止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳的多个视角判断，企业盈利同比增速下滑势头有望在2009年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。我们预计2009年A股市场的价值中枢在2000点一带。

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