——2008年中国股市的回顾与反思

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　2008年中国股市注定将以历史上最悲壮、最沉痛、跌幅最大的熊市记入中外证券史册。这样的73%的跌幅，只有美国1929年经济大危机后才有过，而这是发生在一个GDP以年均9.8%连续增长30年的经济快速发展的中国。但它已发生了，而且至今，还在探底徘徊之中，这是严酷的现实。

　　一、政府曾苦心救市，但作用却不大

　　2008年最明显的救市有几次：

　　（一）王岐山副总理视察证监会，股市从2900点反弹到3780点。

　　当中国股市于4月22日大跌到2900点一带时，新任主管经济的副总理王岐山在关键时候来到证监会视察。他肯定、鼓励了证监会的工作，同时提出“基金要讲政治”。

　　股市一跃而起，连涨8天，一直涨到了3786点。我们当时估计，也就在这一带要停住了，还会重新下跌，且一定会跌到2000点以下。因为，当时的政府救市没有太大的实质性行动，而引起股市大跌的原因，一个也没有去除，如：当时的货币政策依然从紧，企业从银行完全借不到钱；大小非特别是小非依然在狂跑（当时中国平安是67元，后来跌到20元！）；整个中国经济已从偏热转向突冷；世界金融危机越来越凶险。光靠上百个基金“讲政治”是顶不住冰山之崩溃的。因此，那次救市，成了后知后觉者，及大小非又一次逃跑的机会。

　　（二）1664点，政府真金白银救市，有效果但效果不大。

　　中国股市于10月28日，跌到本轮大熊市的最低点1664点。恰逢国际金融海啸猖獗，世界各国一齐救市，中国政府也开始拿出真金白银救市，这既符合世界潮流，又符合民心，希望解几千万股民倒悬之苦。但我们认真分析后，认为这次救市的成功概率依然很小。

　　原因是：1.引起中国股市下跌的原因大部分还在，特别是宏观经济情况急剧恶化，有出现改革开放以来最大调整的迹象。2.此外，大小非出逃依然非常坚决。3.A+H股比价，80%A股仍比H股高得多。这就使得这次救市具有非常大的不合理性，比如：中国石油以11———12元回购自己股票3000万股，然而它在香港仅6港元多。这在国外是绝对不敢的，老股东会纷纷责问、追究，何以不去买香港的便宜股，却买贵一倍的A股呢？除工商银行、招商银行、中国平安等少数H股高过A股以外，80%的“A+H”股回购自己A股都是违反经济规律与常理的。

　　因此，这是多年来我第一次没有参加呼吁救市的原因（过去的股市是股权分置的，是供求关系造成的涨跌，现在由于大小非因素的存在，股市正在向价值投资性回归，救市只要不合理就很难成功）。前些日子，10个著名教授联名写信请求救市，记者问我怎么看，我说：“他们的心情和做法我可以理解，但现在这种大小非狂跑的情况下救市是很难成功的，救高了小非又会狂跑，又会压下来！”中国股市目前最大的问题是大小非和经济状况恶化。

　　二、熊市中的减亏与伺机盈利

　　在确定是大熊市后，我们所做的最要紧、最迫切的事是撤退、撤退，千方百计将股票跑出来，到4600点一切股票全部跑光。有的朋友希望等反弹跑，其实在这种雪崩式的大跌中，跌10多天，反弹半天，反弹概率极小，等反弹跑是极错误的战略。总体盈利的，最后一个亏损了的，要跑；局部亏损的，也要跑；割些肉也要跑。一定要在大熊市初期和中期将所有股票抛光。不要相信少数好股票会战胜大势，巴菲特的价值投资原则，在中国2008年大熊市中毫无意义。

　　什么“股市潇洒走一回”，股市不是儿戏，不是闹着玩，是战场，是残酷的战争，牛市买什么都涨，熊市则越买越亏，越补越惨！ （下转4版）