跟踪三大政策受益板块投资机会

　　□宏源证券 唐永刚 王智勇

　　

　　我们认为，流动性、宏观经济、周边市场是影响A股趋势的三大变量，历史经验显示，A股市场的熊牛转换皆与这三大变量的走势密切相关，其影响程度依次递减。2009年，A股存在着熊牛转换的可能，这个“可能”对应的前提是流动性改善、宏观经济好转、周边市场企稳。中小市值品种有望跑赢大市值权重股，建议投资者关注“保增长”、“金融创新”和“产业并购”这三大板块的投资机会。

　　流动性有望改善

　　基于逆经济周期考虑，适度宽松的货币政策将会贯穿2009年始终，将从整个宏观经济层面逐步改善市场流动性。限售股的实际减持压力决定于产业资本对宏观经济趋势的判断和对A股市场估值底的判断，这还需要一段时间的沉淀，但后续制度性的安排有助于缓解大小非的实际减持压力。我们测算2009年限售股解禁总量：解禁股数是2008年的4.23倍，解禁市值相当于2008年的1.6倍，限售股实际减持压力在5400亿元左右，2009年预计直接融资规模在1500-2000亿元。

　　中国经济小V型反转

　　我们认为，在国家保增长政策实施下，2009年中国经济将出现小V型反转，GDP增速有望在2009年二季度触底回升。按照宏源证券首席经济学家房四海教授的测算，2008四季度和2009年一季度的GDP为7.8%和8.1%，2009年全年为8.3%，环比、同比拐点将在2009年第二季度显现。一旦GDP环比拐点在2009年第二季度出现，资本市场的趋势性上升也就有望出现。

　　通过跟踪上市公司的季度环比增速，2008年由于实施“两税合并”，季度环比增速实际上一直处于下滑趋势，市场也一直跌跌不休。根据上面对业绩层面的分析，上市公司2008年四季度、2009年一季度的净利润环比增速依然不乐观。

　　但是，如果我们对“2009年中国经济属于小v型反转，环比拐点在2009年第二季度显现，同比拐点也将在2009年第二季度显现”的判断成立，那么上市公司的业绩增速环比拐点也将可能同步出现，业绩底将来临。

　　周边市场或企稳

　　全球资本市场2008年以大幅下跌反映金融危机的影响深远，主要发达经济体美欧日已陷入衰退，但是在前所未有的全球联合救市的干预下，全球“去杠杆化”进程已经告一段落。美元指数、美元兑欧元汇率和美元兑日圆汇率最近基本保持稳定；黄金价格隐含波动率反向校准美元指数也基本稳定。大宗商品跌势或将步入尾声，表明债券牛市也将结束。按照投资钟理论，2009年多余的流动性势必进入股市，周边市场有望企稳。

　　跟踪三大板块机会

　　在归纳分析了2001年以来市场不同阶段的风格指数涨跌幅、投资者结构和政策预期催生领涨板块个股，我们认为，2009年“保增长”受益板块、“金融创新”受益板块和“产业并购”受益板块有望表现较强，中小市值品种将跑赢大市值品种。

　　“保增长”受益板块。根据国际国内复杂多变的经济形势，国家及时调整了宏观经济政策。巨额的财政资金投向已经为我们指明了未来一两年资本市场最重要的投资方向，“保增长”受益板块将成为我们长期关注的焦点。从4万亿的投资构成及投资方向看，基础设施建设成为最大的资金投资去向，我们认为，铁路建设、机械设备将是需求确定性最强、受益幅度最大的两大板块，其次是节能环保和农业、医疗三大板块。

　　“金融创新”受益板块。2008年以来，管理层加快了研究和推出资本市场制度与产品创新的步伐。有关资本市场和证券行业创新发展的多项政策规定相继发布，证券公司资产管理、直接股权投资、融资融券等业务的发展或准备速度有所加快。不过，此次金融危机使我国金融监管部门对于创新的态度再度谨慎，必然进一步加强对金融创新风险的测算和监管，渐进式金融创新成为主要方式。

　　我们建议关注金融创新受益的品种，中信证券兼顾了经济下滑周期的防御性和行业发展过程中的成长性，且具有相对估值优势，而沪深300权重股将在融资融券推出后获得制度创新溢价。如果A股出现极端性的暴跌，不排除平准基金成立入市的可能性，那么沪深300权重股将成为平准基金重点买入的品种。

　　“产业并购”受益板块。A股市场全流通进程中，产业资本对A股市场的操作经历了一致性减持、延期减持、增持、回购、并购重组（二级市场举牌）等，延期减持、增持和回购表明了A股公司的直接股东对公司从估值过高的认同走向估值较低的信心。

　　我们认为，如果A股市场继续下跌，将会引发行业龙头对本行业内部公司的并购重组(现金流充裕和外延式增长需要)，也就是除了牛市顶端的并购重组高潮外(30倍以上的PE)，熊市底端也是并购重组的高潮期。2004年6月-2008年10月美国市场的并购额度与标准普尔500指数走势的对比显示，牛市顶部和熊市底部是并购重组的多发期。

　　当前A股市场正在尝试探底，而大规模的并购重组是A股市场真正的底部。A股中的并购重组可重点关注行业龙头企业对本行业的重组和国资整合、整体上市。国资整合和整体上市的路线图是依据央企的主业分类整合旗下A股公司，实现分拆业务整体上市。

　　2009年二十大金股

　　根据上述分析，我们认为，2009年依然应该坚持“淡化指数、主题投资”的投资思路，紧紧围绕国家相关保增长、促内需的政策进行细分主题投资，把握交易型机会。

　　按照“稳健增长的行业龙头”标准，我们推出“十佳蓝筹”组合：中国南车、中国中铁、三一重工、东方电气、天威保变、隧道股份、中粮屯河、中信证券、天士力、上实医药。

　　按照“快速成长的中小市值股”标准，我们选出“十佳成长”组合：方圆支承、奥特迅、浙富股份、轴研科技、晋西车轴、川大智胜、独一味、新和成、金螳螂、拓日新能 。

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