安信证券昨日发布的2009年度策略主题报告指出明年A股PE水平或重回30倍以上沪指1664点是A股市场底，唯一的风险是通缩

　　证券时报记者 周 边 吴清桦

　　本报讯 安信证券昨日发布2009年度策略主题报告指出，目前整个经济形势仍处于硬着陆的状态，但相对于其它机构，安信比较看好2009年的市场。安信认为，今年10月底的1664点是基本可以认为是A股市场的底，经济的本源会主导明年经济增长的基本走势，在明年下半年不排除A股PE水平重新回到30倍以上的情况。

　　安信证券昨日公布的策略报告指出，估值与盈利的变化决定着股票的价格趋势。从1993年到2008年15年时间里，中国股票市场估值水平的周期性基本上是从大约10-15倍的水平，上升到50-60倍的水平，这样的波动经常出现。其中只有3次估值水平回到15倍或者是15倍以下，分别是1994年、2005年、2008年。在这三次经济较差的周期中，企业的盈利水平并非完全恶化，而是当时的货币紧缩政策造成的估值水平变化。由此，中国的股市长期以来并不是一个依靠盈利来主导的市场，是依靠估值主导的一个市场。

　　由于估值水平与流动性关系紧密，自今年三季度国家财政政策和货币政策出现方向性转折后，流动性的释放已经顺理成章。因此，报告分析认为，预计明年证券市场估值水平将会出现大幅度反弹。另一方面，受制于国内外需求的萎缩，实体经济和企业盈利可能会出现剧烈下滑。总的看来，2009年A股市场最基本格局应该是“估值上升、盈利下降”。由于估值对市场的影响远远超过盈利影响，A股市场的总体特征是平衡向上。

　　安信证券首席策略分析师程定华认为，影响上市公司盈利水平的一个主要风险是通缩，但即使出现轻微的通缩，时间也应不会超过一年的时间。短期通缩将不会影响资本市场的供求也不会影响A股的市场表现。相反，如果出现一个短期的通缩而迅速摆脱，对于资本市场来说将是一个巨大的机会。最坏的情形是短期通缩演变成中长期通缩，这将对A股市场造成不可忽视的破坏性影响。

　　通过对ROE和当前的融资成本分析，安信认为2009年的PB底部为1.9倍，2010年为1.6倍。即使不考虑未来融资成本的继续下降，上证指数今年10月底的1664点即为A股市场的底。

　　资产配置方面，安信认为，小市值、低价股的强势特征至少将持续到2009年一季度，特别是一些在2009年盈利增速不低于30%、动态市盈率低于20倍、资产负债率低于50%的小市值公司，值得机构投资者的注意。若考虑企业的盈利情况，投资者还应注重投资于基本消费品以及政府提供需求保障的行业，如电力、啤酒、氮肥、民爆、医药、建筑、铁路设备和电力设备等相对较好。此外，煤炭、金融、地产和有色最有可能在2009年给投资者提供超额收益。

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