平安证券衍生产品部

　　自从攀钢系计划重组以来，相关的衍生品———钢钒GFC1，成为投资者关注的焦点。查看深交所的权证超比例持有信息，我们发现，无论是机构还是个人，都曾频频出现在钢钒GFC1的超比例持有人名单中，这是为什么呢？

　　7月9日，东方精选基金突然现身钢钒GFC1的超比例持有人名单。随后的数月中，该机构一直超比例持有钢钒GFC1，直到9月底，方才离场。以进入和离开之日的收盘价计算，东方精选基金的亏损在30%以上。在此期间，宏源证券也曾出现在超比例持有人名单中，但亦以止损出局而终。

　　两家机构为何高调介入，又为何黯然离场呢？这还要从攀钢系股票的现金选择权说起。按照重组方案，鞍钢集团承诺，重组时，攀钢股票持有人可以9.59元/股卖给鞍钢，这相当于为攀钢股票的流通股东免费提供了一个看跌期权。由于钢钒GFC1处于负溢价状态，如果买入权证行权，所得股份行使现金选择权，套利空间十分诱人。然而，随着市场预期攀钢系重组可能会在权证行权之前完成，套利的美梦也似遥不可及，两家机构先后选择了离去。

　　人生就像一盒巧克力，你永远也不知道下一个吃到的是什么味道。随着11月28日钢钒GFC1行权期的临近，有关攀钢系重组的种种传闻再次甚嚣尘上。11月4日，攀钢集团发布公告，称重组已经获批，且鞍钢集团承诺，对于拥有现金选择权的股东，如果不行权，有权在两年后以10.55元/股的价格将股票卖于鞍钢集团。

　　此公告透露的信息是，鞍钢集团现金流捉襟见肘，重组在权证行权前完成的概率陡增，因为如果权证行权所得股票也具有现金选择权，将大大增加重组成本，使得鞍钢集团财务状况雪上加霜。钢钒GFC1由此走上了新一轮的暴跌。从10月底至11月7日，在不到两个交易周的时间内，钢钒GFC1累计跌幅在40%以上!

　　11月10日，1000多名钢钒权证持有者的一纸诉状，再次改变了市场的预期。11月13日，攀钢集团发布公告，称中国证监会下发文要求重视重组过程中投资者利益的保护。而从攀钢系重组的时间窗口也可以看到，要想在权证行权前完成重组几乎不可能，权证行权所得股票将无悬念地获得现金选择权。钢钒GFC1随即飙涨，七个交易日的涨幅接近100%。这表明，看好钢钒GFC1套利的投资者在大举涌入。

　　12月1日，深交所公开信息显示，中信信托赫然出现在超比例持有人名单中，而随着行权的不断继续，更多的套利者渐渐浮出水面。钢钒GFC1的超比例持有人的变动情况基本反映了市场对攀钢系重组进程的预期，而由现金选择权的设置产生的套利机会则是投资者涌入的根本原因。可谓是，天下熙熙，皆为利来。