上证指数波动区间为1800-2800点

　　证券时报记者 卢 荣

　　本报讯 “通过分析GDP增长进行资产配置的时代已经过去。”国泰君安证券日前在其2009年度投资策略研讨会上表示，未来分析通胀周期变化将是资产配置的核心。国泰君安认为，明年上半年A股可能只有结构性机会，但下半年市场可望迎来上涨，2009年上证指数合理波动区间为1800-2800点。

　　对于外部环境，国泰君安认为，弥漫全球的次贷危机的导火索是美国房价的下跌，而房价涨跌的幕后推手是美国货币政策。因此，未来美国经济的前景取决于房市，房市的前景取决于房价，而房价又取决于利率政策及其滞后影响。由于美联储于2007年末在全球率先降息，国泰君安预计美国房市2009年见底，全球经济在2010年恢复增长。

　　对于中国的宏观经济，国泰君安认为，中国经济波动的源头同样是房地产业，其兴衰亦由房贷决定。国泰君安预计，2009年CPI为-0.1%，通缩可能性大增。但由于央行的降息连续超预期，实际利率可能在2009年3季度见顶，从而使得信贷有恢复的可能，进而为经济筑底；2009年信贷增速为13%，其中3季度最低约为12.5%。2009年GDP平均增速为7%，经济在3季度见底，增速约为6.5%。

　　针对2009年国内A股市场的投资策略，国泰君安认为，通过分析GDP增长进行资产配置的时代已经过去，未来分析通胀周期变化将是资产配置的核心。理由是，通胀区间迅速变换的主要原因，是在中国结构性改革(能够带来生产力进步和新的需求)尚未成功之前，传统经济潜能达到极致但国家又不希望出现衰退所造成的必然结果，也是A股牛市中场休息阶段的主要特征。因此，资产配置只能在国家与市场的摆动下，根据通胀区间漂移。

　　国泰君安的基本判断是：2009年上半年中国面临较大的通缩压力，但随着央行已经和进行中的大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，转变时点乐观估计是2009年下半年。而风险主要在于，上市公司业绩下滑极大超出预期；限售股解禁隐忧继续存在；美国走出“坏通缩”的时间较长且更严重影响全球包括中国。

　　结合通缩背景，明年上半年A股可能只有结构性机会。随着国家刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场3季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场可望迎来上涨。2009年上证指数合理波动区间为1800-2800点，市场上涨的主要动力来自估值水平提升。

　　对于资产配置，国泰君安认为在经济走向通缩的阶段，债券和现金吸引力较强，建议适当超配。建议上半年配置抗通缩的防御性行业为主，阶段性配置超跌的周期性股票，而随着3季度宏观经济见底复苏，周期性股票业绩增速2季度见底，国泰君安建议投资者在2季度后可以逐渐开始增配周期性股票。

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