■ 年终特稿

　　□本报记者 李豫川 陈刚 联合报道

　　

　　今年以来全球资本市场的表现实在糟糕，标准普尔500指数从去年10月的历史高点下跌了46%，为1931年来最大跌幅，全球股市总市值缩水超过了32万亿美元。

　　不过，福祸相依，股市跳水也带来了某些意外的投资机遇。彭博社日前公布的统计称，全球目前至少有2267家企业持有的现金价值已超过其股票及债券市值的总和，这些“现金牛”公司（cash-rich companies）的数目是上一轮熊市末期的8倍。

　　美股或许尚未见底

　　12月11日，受投资者担忧美国汽车业救援方案前景和一些负面经济数据的影响，纽约股市三大股指全线下挫。道琼斯指数下跌１９６．３３点，收于８５６５．０９点；标准普尔指数下跌２５．６５点，收于８７３．５９点。

　　美国、欧洲及日本自二次大战来首度同步经济衰退，更多的经济学家预计，美国这一次经济衰退有可能成为自二战以来最严重的一次，但有的分析人士乐观地认为，美国经济还没有恶化到大萧条的程度，股市可能已经度过了最黑暗的时候。

　　全球最大的债券基金商——太平洋投资管理公司投资总监比尔·格罗斯日前指出，尽管道琼斯工业平均价格指数在今年11月跌至近5年的低位：7552.29点，但该指数在近期跌到5000点或者再度飙升至14000点的概率也不高。2007年10月，道琼斯指数曾升至历史高位14164.53点。

　　对冲基金FX Concepts董事长约翰·泰勒和第一太平洋顾问公司（FPA）基金经理汤姆·阿特伯雷本周在路透投资展望峰会上表示,股市很可能在2009年再次接近741.02点的11年低位。他们的看法遭到了一些经理的反驳，有人认为，尽管预测市场底部是徒劳无益的,但美国股市可能在11月末触及了最低位。

　　约翰·泰勒管理着全球最大的外汇对冲基金,资产价值达140亿美元，他说：“我认为股市在目前这个水准没有任何价值可言。”泰勒预计，美国经济在2009年底前都不会企稳,标准普尔500指数可能在明年7月以前跌至500点,与12月9日标普500指数888.67点的收盘位相比低40%；比11月21日的741.02点也低了32%。

　　“现金牛”在折价交易

　　标普500指数2002年触底时，只有276家企业的现金高于股票和债券总值。不过，在随后的12个月里，这些“现金牛”的股价平均上涨了115%，同期标普500指数的涨幅不到其三分之一。

　　目前的这批“现金牛”公司中约有50家的市值超过10亿美元，美国最大的托管银行——纽约梅隆银行、韩国最大奶制品商南洋乳业公司、意大利钢铁机械制造商达涅利公司、丹麦诺和诺德公司都位列其中。

　　另一方面，截至今年11月20日，MSCI世界指数成分股的平均市净率约为1.17倍，为1995年来最低水平；MSCI世界指数成分股中，39%的公司股票在折价交易。

　　冠鹰环球基金（First Eagle Global Fund）经理玛丽·埃维拉德说，“现金牛”公司的大量出现，几乎使投资者可以免费获得它们的收益，那些担心通胀的投资者因此可以获得良好的投资机会。

　　冠鹰环球基金目前管理的资产约160亿美元，它今年以来战胜了同类型98%的基金。埃维拉德说：“现金为王，这句话不仅适用于投资者，对企业而言同样适用。坐拥大量现金的好处有很多，首先企业能在困难中幸存下来而不至于破产，其次是可以逮住一些机会，它可以发动并购，甚至以很低的成本吞并竞争对手。”

　　埃维拉德认为，像微软、诺和诺德这样的公司，它们可以在消费需求下降的时候继续保持盈利，其现金收益远远超过负债水平。冠鹰环球基金目前持有816万股微软股票。

　　达涅利公司是意大利最大的钢铁机械制造商，该股今年以来下跌了71%，它目前持有的现金约14.9亿美元，比其股票市值和债券总和还高出40%。

　　诺和诺德公司是全球最大的胰岛素制造商，它目前拥有的现金总额超过其负债的4倍。诺和诺德有大约13.5 亿美元现金，但它在今年前三个季度的自由现金流就达到了18.3亿美元。该公司财务总监杰斯珀·布兰德嘉德10月30日透露，诺和诺德计划在未来12个月内拿出约20亿美元用于收购相关的生物技术公司。

　　冠鹰环球基金是韩国南洋乳业公司最大的海外股东，该公司拥有2.7亿美元现金而几乎没有债务，且现金量比其股票市值高出44%。埃维拉德说；“现金为公司提供了抵御潜在灾难的后盾，在金融风波之后，这些现金的价值尤为重要。”

　　道富全球顾问公司阿琳·洛克菲勒指出，拥有大量资金储备的公司有望从经济紧缩中获益，因为股价下跌，这些“现金牛”公司的购买力和分红比例都反而提高了，同时也可以趁机实施收购策略扩大其市场占有率。她说：“如果你想投资拥有良好现金流、自我融资能力强的公司，那么现在就是大好时机。”

　　廉价或是假象

　　比尔·格罗斯日前指出，监管宽松的低利率时代即将结束，目前股票市场的估值远比它看起来的要高得多。格罗斯说：“如果金融环境的主流是高杠杆化、融资成本低、企业所得税率不断下降，那么股票的估值就会显得很廉价。可惜的是，这样的世界属于过去的，而不是我们将要面临的将来。”

　　格罗斯说，当前的股票以市盈率的标准来衡量的话已经非常便宜了，这或许意味着，如果投资者仍坚持传统的估值技巧，就会对当前的经济形势做出错误的判断。这位64岁的基金经理仍然坚持企业债券可能是比股票更好的投资品。

　　格罗斯说：“我们必须逐渐适应一个变化了的新环境：更严格、更宽泛的监管措施、杠杆比率下降、税负更重、企业家精神日渐丧失，另一方面政府将大笔资金注入市场，而私营经济却在萎缩，失去了创造力。”

　　欧洲一位基金经理称，许多股票显得便宜的一个重要原因是，投资者怀疑公司所披露的资产价值，担心它们可能无法实现足够的收益而在经济危机中幸存下来。他说：“我们的投资雷达必须寻找那些能幸存下来的公司，而不仅仅看它现在还有多少现钱。毋庸置疑，今后还有很多公司会破产，对某家公司的估价可能会出错，但时间会纠正一切。”

　　也有分析人士认为，拥有大量现金的公司可以提供某种程度上的投资安全边际，更重要的是要找到那些能持续产生现金的公司。

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