□华泰证券 胡新辉

　　

　　投资市场上，很少有产品比高折价的封基更吸引人了。不少投资者关注：目前折价率是否具有足够吸引力？封基能够长期跑赢市场吗？封基和开基相比，是否具有投资优势？我们强烈建议投资者在明年关注高折价的封基。

　　封基的折价率随到期时间的临近不断降低，反映为持有成本的减少，直接比较不同封基的折价率没有意义。引入指标内部收益率＝（净值－价格）/价格/到期时间，它反映了在净值不变的前提下，持有封基到期可获取的年收益率。从历史上看，28只封基平均折价率最高是在2005年6月底，内部收益为5.46％。本月12日平均折价率为25.08％，内部收益率为2.92％，表明目前的折价率并不是最高，但考虑到内部收益率高达2.92％，和存款利率相当，因此，折价率还是存在一定的吸引力。

　　至于封基长期是否能跑赢市场，答案是肯定的。2003年11月至今，上证基金指数和深证基金指数涨幅分别为198％和227％，而沪深300指数，考虑每年3％的分红，涨幅为98％。而且从2003年11月至今的60个月中，上证基金指数和深证基金指数累计涨幅分别只有4个月和11个月低于沪深300的，表明了封基投资风险较低。

　　那么封基与开基相比，是否具有优势呢？封基规模较小，没有赎回压力，因此基金经理更容易配置资产。考察2004年年底至今的上证封基指数、深证封基指数和中证股票基金指数，可发现至今年12月，上证和深证封基指数分别超越中证股票基金指数53％和98％。在此期间，上证和深证封基指数累计收益分别有61％和64％的时间超越中证股票基金指数。封基在此期间表现优越的原因有两个：其一是对于净值超过1元，并且折价率较高的封基来说，高折价率牛市提升收益，熊市减少损失，使得其收益的表现与市场之间呈现凸性的关系。其二是封基的年度分红率远高于开基。以2007年为例，30只封基的平均分红率为77.68％，高于同期开放式偏股型基金的分红率50.91％。熊市中及时的通过现金分红撤出投资，可以锁定收益，确保利润的安全。因此，高现金分红率是投资封基的一大优势。

　　此外，封基在二级市场上交易存在折价，而投资者的情绪因素等使得其折价率不断波动，引入了更大的不确定性，但同时也带来了获取超额收益的机会。假如投资者的投资目标是超越所有封基平均收益的话，建议采取如下两个策略。其一是基于前述的内部收益率指标。模拟测算表明，从2003年1月至2008年11月一共71个月，每月选择内部收益率最大的五个基金构成一个组合，共有51个月组合跑赢了基准，71个月总的超额收益率是44.37％。第二个策略是基于基金的分红能力，定义潜在分红率＝（基金净值－1）/基金价格，从2003年1月至2008年11月，每个月初选择潜在分红率最大的五个封闭基金构成组合，共有44个月组合跑赢了基准，71个月总的超额收益率是28.43％。因此，这两种策略都是有效的，但执行这两个策略最关键的是纪律。

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