不久前沪指出现罕见的六连阳，指数轻松跨越2000点，人们为腊月行情欢欣鼓舞，然而12月大小非减持压力、宏观经济提前“入冬”以及机构资金的散户化行为，2000点得而复失，使本轮行情面临着空前的挑战。究竟六连阳后的回调是空头刺出的穿心一剑还是多头退一步的开阔天空？国投瑞银基金管理有限公司股票研究总监、创新动力和成长优选的基金经理靳奕女士日前做客本报《财经对话》，她表示，实体经济最坏的时候还没有过去，市场短期震荡调整的可能性较大，B股已出现较明显投资价值。

　　2000点风险机会并存

　　主持人：一些经济的先行指标包括发电量、主要原物料价格、采购经理指数、出口订单等等最近都下跌相当明显，是否可以认为经济下行的风险还远未达到最严峻的时刻？

　　靳奕：主要经济指标严重下行是从10月份开始的，10月和11月发电量负增长4%和7%，11月中国制造业采购经理指数（PMI）38.8%，为2005年该指数创立以来最低点，PMI低于50%，反映经济衰退。次贷危机以来美国金融危机影响到实体经济是从今年下半年开始的，尤其是9月份雷曼申请破产之后，失业率猛增。外围经济恶化对中国出口影响很大。11月6日结束的广交会出口成交金额同比下降17%，当月PMI指数中的新出口订单指数大幅下降12.4个百分点至29%，为有史以来最低。由于中国GDP对出口的依存度现在已经达到40%，出口大幅下降的影响会扩散到更多经济领域。我认为目前国外和国内实体经济的下滑还没有结束，美国近几个月来超过一百万的大规模裁员潮会影响到当地消费，传导到其他经济体。欧洲进入衰退比美国滞后半年，房地产泡沫比美国还大，比如英国和西班牙等国过去十年房价涨幅200%，高于美国60%的涨幅，截至目前欧洲房价仅下跌15%，后面下跌空间还很大。美国和欧洲是我国两个最主要的贸易伙伴，国内外实体经济最坏的时候还没有过去，继续考验企业盈利。

　　主持人：上证指数六连阳之后展开回调，您对目前的市场怎么看？2000点是终点还是起点？

　　靳奕：短期内股市会从2000点上行或下行几百点是比较难预测的，因为现在市场受投资者情绪的影响比较大，目前处于业绩发布真空期，而政府不断出台经济刺激政策提升投资者信心，所以股指从1600点快速反弹。但是至少到明年4月份以前，企业的盈利同比数据都不好。股市要形成持续的上升趋势需要有盈利和良好的经济基本面树立信心，所以现在希望有比较大的持续上涨行情是不现实的，股指将不断震荡。

　　近期股价上涨使A股08年的估值水平已经到了15-16倍，这个水平从绝对值来看不高，但相对于目前国际其他市场而言还是偏高的，横向比较不是特别有优势。由于近期累积涨幅很大，有很多股票从最低点上涨了百分之四五十，使不少股票08年的市盈率达到20倍之上甚至30倍。由于09年盈利不确定性较大，目前估值没有很大的安全空间，所以短期接下来可能会在2000点上下震荡一段时间，我们将看到负面的经济数据和正面刺激经济政策的PK。

　　从长期来看，2000点对于中国股市而言还是起点，中国人均GDP才2000多美元，即使考虑到农村人口的因素，比起欧美等发达国家人均GDP超过四万美元，差距仍很大。所以长期来看中国经济和股市还是会上涨的。但现实是在这个发展过程中的任何一个时点进入股市，都要做好短期内有可能会亏损的准备。经济周期下行期间，风险和机会都很大。

　　选股票行业估值要并重

　　主持人：在目前的估值水平下，上证综指动态PE15倍左右，深证成指动态PE18倍左右，有哪些投资品种可以选择？

　　靳奕：在不少股票涨幅较大，估值提升的情况下，我比较倾向选择估值相对低的股票。这些股票估值低是因为短期业绩下降风险比较大，但如果他们所在行业未来市场空间很大，公司在行业中的地位很强，当经济复苏时，这些股票对投资者的吸引力会大大提高。当然，选择上要具体分析。从行业和板块的角度，我比较看好与基建投资相关的机械设备和与内需消费相关的股票。机械受益于未来几年大规模刺激经济的基础设施投资，灾后重建，新农村建设，性价比较高的出口等，估值水平不是很高。但我们也看到，当四万亿投资政策出来以后，有很多不同声音，大家都在担心会不会出现投资回报不好的项目，会不会出现一些烂尾工程、豆腐渣工程？会不会出现产能过剩？我们国家在过去10年已经做了大规模的基础设施建设，公路、机场、港口设施不再匮乏，需要大规模投资的是铁路和地铁。.即使投资了很多设施，会不会因需求不足而造成利用率低下？比如新建很多公路，但会不会有很多车去跑？所以归根到底，还是需要人们有消费的需求。目前中国的消费及服务只占GDP的40%，而美国是占2/3，从这个角度来讲，我们发展空间很大，未来中国经济的增长一定要靠消费拉动，消费可持续时间很长。再投资十年基建，到达一定程度后较长时间内就不需要再大规模建设了，但消费总是需要的。另外，目前出口形势严峻，我们改变不了欧美长期高负债的后果，但我们可以促进国内需求，中国居民消费杠杆还很低。所以我认为，国家在政策上会注意刺激内需消费，调整经济增长结构。

　　主持人：巴菲特说过，股市永远会在经济见底之前复苏、走强，但是对于这个时点的把握难度是很大的，应该怎样去把握？

　　靳奕：历史经验说明股市会在经济见底前复苏，所以领先经济指标好转将带来股市上涨行情。世界各国政府采取了大量干预金融市场和实体经济的措施，来刺激需求，恢复信心。最近我们看到一些好转迹象，比如美国三十年住房抵押贷款比10月份大幅下降超过100个基点到5.47%，11月28日止当周住房抵押贷款申请需求大幅增加，显示美国政府采取的一系列措施产生效果。如果奥巴马政府实施的大规模基建和教育设施投入能达到创造上百万新增就业的目标，将能够带领美国经济较快复苏，对我国和其他国家经济起到推动。由于政策的制定到实施需要一段时间，我国的大规模刺激经济规划如果及早落实，可以防止经济严重下滑。

　　投资者要关注国内和国际主要经济数据的变化。比如国内的出口订单、钢铁等原材料的需求是否开始回升？国家的基建投资是否很快落实？刺激消费的政策是否能真正推动需求？由于我们看到的数据都是滞后的，所以即使数据还没有出来，也可以根据自己看到的现象做出判断。

　　由于准确把握股市走强的时点很难，投资者可以在自己可以承受的风险范围内，在股市和经济低迷时期买入股票，并做好长期投资的打算。我们国家的人均产出水平、消费能力和人均收入都比发达国家相差很多，未来空间很大。投资者也可以在低谷时期分次买入来平均成本，避免在市场很热、估值很高的时候去追。

　　B股投资正当时

　　主持人：B股市场最近走势相当强劲，目前B股是否存在比较明显的价值洼地？如何进行B股的投资？

　　靳奕：B股的投资价值很好。对于比较保守的投资者，尤其是风险承受能力低的投资者，完全可以考虑一下B股。历史原因造成B股的流动性差，很难吸引大规模资金，因此估值水平也比较低。而且一些股票的红利收益率非常吸引力，高过银行存款利息和债券收益率，未来还有成长。但不要忽略了解公司的质地和盈利可持续。B股市场的问题早晚得到解决，因为没有融资功能的市场是无法持续存在的。对投资者来说未来估值水平的提高可以当成买入期权或额外奖励。

　　嘉宾：国投瑞银基金管理有限公司股票研究总监、创新动力和成长优选的基金经理靳奕

　　主持人：王晶

　　摄影：李雪燕

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　　新华社图片 制图/韩景丰

　　下次公告日：2008年12月31日

　　金盛人寿保险有限公司

　　本次公告日：2008年11月28日

　　

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