最新公布的11月份统计数据普遍超出了市场预期。当月PPI同比上涨2%，涨幅较10月份回落4.6个百分点；CPI同比上涨2.4%，环比则下跌了0.8%；进出口则分别出现了17.9%和2.2%的同比负增长。

　　防通缩是紧迫任务

　　上述数据突显出内外部需求短期内已急剧恶化。如果考虑到多数人使用CPI同比数据且存在比较大的翘尾因素，目前物价下行趋势比表面数据更加严峻。事实上，今年以来CPI的月度环比已有6个月呈现负数，若采用直观的标准判断，甚至可以得出中国经济已经出现通货紧缩的结论。

　　此轮中国经济总需求的下降主要有两个原因，一是外部需求在金融危机的影响下呈现出突发性下降，二是内部投资需求在房地产泡沫破裂后的顿时失速。供求格局转变之快实属罕见，作为其必然的结果，就是物价形势从通胀到通缩的转变之快前所未有。未来一年，全球经济增长难现乐观，大宗商品价格也至少会在低位徘徊一段时间，根据美国能源情报署的统计和预测，全球石油需求在2008年出现了25年来首次下降，2009年还将进一步下降。总需求严重不足的结果就是，各国的物价都面临下行压力。11月份国内PPI数据大大低于预期表明，未来CPI存在进一步回落的压力。

　　综合判断可以得出结论：通缩危险迫在眉睫，防通缩和抗通缩很可能是未来一年持续的主题。

　　政策力度应确保不出现通缩

　　通缩的危害甚于通胀，主要在于通缩一旦形成，治理难度非常大。一旦通缩形成，消费者会形成不断降价的预期，持币待购的心态会持续拖累消费。通缩还使得负债人的实际利息负担上升，形成所谓的“债务—通缩”循环，对人们借贷活动构成打击，严重抑制企业活力。和通胀一样，通缩也具有相我强化的特征，但是不论通胀如何严重，控制货币供应都能十分迅速地遏制住通胀。通缩则不然，从历史上看，每一次抗击通缩的战争都需要费九牛二虎之力才能取胜，因此，政策的重点更在于防。

　　防通缩根本的途径是改善总需求，从这个意义上说，它和“保增长”是同义词。之所以要强调防通缩，是因为物价是衡量总供求失衡程度的一个指针，如果出现了通缩，说明总需求不足已相当严重，相应的财政和货币政策就应当继续加码。当然，当显性的通缩出现后再出手，必定已晚，所以财政和货币政策的力度，应该以确保通缩不发生为标准，应该是前瞻性的，先发制人的。

　　在2007年治理通胀的过程中，我们被结构性通胀和输入性通胀等概念所误导，以至延误了治理通胀的最佳时机，这种教训应该吸取。从目前的形势看，物价下行的压力超出预料，至少货币政策在近期内还应当予以进一步放松。至于财政和货币政策的力度到底应该多大为宜，我觉得不应以人们讨论的“保七”还是“保八”为标准，而是以确保通缩不发生为标准。

　　不必过虑政策负面效应

　　对于扩张性的财政货币政策，人们有诸多担心。一是担心赤字太大，危害未来国家财政的健全，二是担心货币过于宽松引发未来通胀和资产泡沫。

　　其实，在当前的经济环境下，这两种担心都是多余的。中国的赤字和政府债务负担在全球大型经济体中最低，足够支持一轮大规模的财政扩张。更重要的是，历史经验证明，在经济衰退期间，如果削减预算赤字，追求财政平衡，财政状况不但得不到改善，还会加速恶化。在美国1930年代的“新政”过程中，罗斯福曾一度忧虑赤字膨胀过快，于1937年暂停扩张财政，结果经济再度变坏，赤字不减反增。日本在漫长的反衰退战争中，出于同样的忧虑，于 1997年和2001年先后两度削减预算赤字以“整顿财政”，但结果却是经济重陷衰退，税收减少，最终赤字规模反而扩大。由此可见，在存在产出缺口和通缩压力的情况下，财政赤字规模的大小根本不是一个问题。

　　对于货币政策会否过于宽松而在未来引发通胀和资产泡沫，这完全取决于未来央行是否能及时准确地判明形势，适时收紧。从目前来看，至少在一年到一年半的时间里，不必担心通胀和资产泡沫。

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