⊙陈波翀

　　PPI的超预期大幅回落，除了是对国际原油市场价格波动的客观反映外，还在相当程度上凸显了市场需求的加速萎缩。受美国能源部公布最新原油需求预测数据的影响，国际油价应声而落，纽约商品交易所1月份交货的轻质原油期货价格已经下行至每桶42美元左右。数据显示，11月国内原油出厂价格同比首次出现负增长，同比增幅较上月环比下滑26个百分点，直接导致了当月PPI的大幅回落。

　　除此以外，分品种来看，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比增速的下滑，也催化了PPI的大幅回落。数据显示，11月份普通大型钢材价格上涨7.7%，普通中型钢材上涨3.5%，普通小型钢材上涨5.1%，中厚钢板上涨1.3%，线材价格下降4.7%。最终导致了黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比仅上涨3.3%，涨幅较上月回落12个百分点。其余品种如煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼及压延加工业、化工产品等，同比增速均较上月有较大回落。

　　从经济周期的角度来看，PPI位于上行通道阶段，意味着企业成本的上升和通胀压力的加大。由于PPI属于通胀的领先指标，一旦其步入上行通道，其承载的通胀压力必然会被传导至CPI。一般而言，传导周期约3至6个月，具体根据市场的竞争性及政府的价格管制而有所不同。

　　而在PPI明显出现下行拐点之后，在初期往往表现为企业成本的下降，后期则主要反映市场需求的大规模萎缩。从供求关系的演变来看，PPI的大幅上涨，往往与过度膨胀的需求密切相关。而在工业品出厂价格的下跌阶段，则是市场需求陷入萎缩的集中体现。企业在享受成本下降好处的同时，不得不面临更大的需求下滑压力。企业毛利率往往难以提高，甚至会出现下降。最终企业的存货大规模增加，应收账款也相应增多，企业投资意愿极度萎缩，大量企业限产或减产，整个社会陷入通缩的境地。

　　商务部公布的外商直接投资数据也表明，企业的实际投资意愿在大幅萎缩。今年1至11月，全国新批设立外商投资企业24952家，同比下降27.51%；实际使用外资金额864.18亿美元，同比增长26.29%。但11月当月实际使用外资金额53.22亿美元，同比下降36.52%。

　　因此， PPI大幅回落，不能仅仅当作是企业成本的下降，还应对于其中隐含的通缩信号细细体会。很可能是市场需求加速萎缩的典型信号。如果不以防通缩的眼光认真对待，一旦PPI落入负增长，则全面通缩应已为期不远。