联合证券卢山

　　12月第一周，中国外汇交易中心人民币对美元现汇盘中出现连续跌停，后虽有所企稳，中国央行12月8日公布的中间价也已经到了1美元对人民币6.8509元。

　　10月份以来，特别是11月份，实体经济普遍感受到经济危机的巨大影响，需求下滑开始变快。其中国内需求有所下降，海外需求更是大幅下滑。当前中央政府全力以赴保增长，除了扩大内需的措施以外，也要防止外需下降得太快。人民币的贬值不失为一个很好的办法。

　　电子行业对出口有很高的依存度，2007年整个电子信息产业出口占销售收入的61.88％，截至2008年上半年，上市公司出口（算术平均）占总销售收入的32.89％。

　　行业先受伤于人民币的升值。汇改以来，人民币的快速升值，直接导致了出口企业的利润降低，整个行业利润下滑，减弱了我国电子企业在国际市场的竞争力。以顺络电子为例，2008年中期其出口占比为50%左右，出口占比太大造成公司尽管销售收入增长很快，但净利润的增长缓慢，毛利率大幅下滑。

　　行业再受伤于海外需求的下降。这次由美国次贷危机带来的金融海啸，带来了美国需求的下降，并进一步影响到了欧洲以及其他区域的需求。

　　人民币汇率稳定或贬值将使上市公司受惠。我们一直认为，人民币汇率是电子元器件行业一个重要的观测指标，人民币汇率的改变将显著改变出口企业的毛利率和竞争能力。我们对出口企业做一个敏感性分析，人民币的贬值能显著提高企业的毛利率。同时，能显著提高中国产品的竞争能力。在必要毛利率的要求下，上市公司可能会放弃一些低盈利或无盈利的订单，在毛利率提升，增加产能的情形下，公司能有效摊薄沉没成本，提升公司的效益。建议大家关注出口占比高、受人民币汇率影响较大、企业管理优秀的公司，如顺络电子、莱宝高科、广州国光、浙江阳光、长电科技、生益科技、歌尔声学等，人民币的贬值将对它们产生正面的影响。

　　当然，需求才是最重要的。尽管人民币贬值能增加企业出口的预期，但需求才是决定行业和公司业绩的最重要因素。对于全球化竞争的电子元器件行业，在需求持续低迷的情况下，我们认为行业依旧处于低谷，维持对电子元器件行业“中性”的评级。

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